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分化中的收敛(lian)：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储(chu)降息(xi)预期影响港股表现。20年(nian)末至(zhi)21年初核心资产(chan)行情进入白热化，尤(you)其港股表现更为强势，AH溢价指数从(cong)20/10高点149降(jiang)至21/2的130。而在(zai)21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升(sheng)温的背景(jing)下持续下跌，恒生(sheng)指(zhi)数21年全(quan)年下跌-14%。A股(gu)则在新能源和通胀推动(dong)的资(zi)源品行情下重启(qi)上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外(wai)有色金属、煤炭、化工(gong)、钢铁(tie)等周期资源品受通胀上行(xing)影响，同样涨幅(fu)居前(qian)，AH溢价指数从130升至(zhi)149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响(xiang)更大，21年PPI同比从(cong)-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅(fu)升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来(lai)A股相较港股业绩的优势放(fang)大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港(gang)股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降(jiang)息预期，若降息(xi)时点持续(xu)延后，海外流动性(xing)趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌(die)的分化收敛。

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AH溢价低位向上收敛的三种模式：1🍎🧡、上涨中的追赶，即A股👛🩱🩰🥬、港股均涨🥻🥿🍉🎒💞，A股弹性更大（14-15年🍄😠👝💌、19年）🍅🧅；2、分化中的收敛，即A股涨🍊🥥🍍🍋、港股跌（21年）🍑；3💔💯😡👜、下跌中的回落，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）🥻🍑🥾🎒👗。

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