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6月央行主动呵护流动性意(yi)愿较强，资(zi)金面(mian)整体宽松。5月央(yang)行公开市场逆回购净投放4249亿元。继6月5日宣布开展1万亿元3个月期买断式逆回购后，央行于6月13日再度公告，将(jiang)于6月16日以固定数量招标方式开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作。6月25日开展(zhan)3000亿元1年期(qi)MLF操(cao)作，对冲1820亿元到期量(liang)后，净投放1180亿(yi)元，为(wei)自3月以来连续第4个月超额续作。央行继续通过逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流动性管理工具满足流动性需求，主动呵护流动(dong)性(xing)的(de)意愿较(jiao)强，资金利率低位(wei)波动，临近月末有所收敛。在当前经济数据边际(ji)放缓(huan)情形下，货币政策宽(kuan)松环境有望继(ji)续维持，7月资金面有望(wang)继续维持宽松。

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中国人民银(yin)行货币政策(ce)委员(yuan)会召开2025年第二季度例会。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议(yi)加(jia)大货币政策调控(kong)强度，提高货(huo)币政策调控前瞻性、针对性、有效性(xing)，根据国内外经(jing)济金融形势和金融市场运行情(qing)况，灵活把握政策实施的(de)力度和(he)节奏。保(bao)持流动性充裕(yu)，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融(rong)资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预(yu)期目标相匹配。强化央(yang)行政(zheng)策利(li)率(lv)引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市(shi)场利率定价自律机制作用(yong)，加强利率政策(ce)执行和监督(du)。推动社会综合融资成(cheng)本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长(zhang)期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。增强外汇市场韧性，稳(wen)定市场预期，防范汇率超调风险(xian)，保持人民币汇率在合理(li)均衡水平上的基本稳定。

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我对所谓赚钱的定义是：回报比(bi)长期无风险(xian)债券高。一个人是否了解一个公司能否赚(zhuan)钱，和他的学历并没有必然的关系。虽然学历高的人一般学习(xi)的能力会强些(xie)，但学校并不教如何投资，因为真正懂投资的(de)都很难在学校任教(jiao)，不(bu)然投(tou)资大师就该是些教授了。不过在学校里可(ke)以学到(dao)很(hen)多最基本的东西，比如如何做财务分析等等，这些(xie)对了解(jie)投资(zi)目标(biao)会(hui)很有帮助。

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阿勒泰地区地处新疆北部，以“金山银水”著称🩲🥔，总面积11.8万平方公里，下辖6县1市均为边境县（市）🥦🍋，总人口66.86万人👚🍏🍊。阿勒泰地区是新疆边境线最长💓🍋🍉💌😻、陆路口岸最多的地区🥿👅🍄，西北地区唯一与俄罗斯接壤的地区👗😠👘🍆，是丝绸之路经济带北通道和新疆参与中蒙俄经济走廊建设的重要地区。

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1、► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”👅💛🍇🧡🥦，使得整体信用周期难以大幅扩张🤍🍊🩱🧄🍇，导致市场底部有支撑👞🍈🥒，但上行空间也受限🥬👗。当前中国信用周期的核心困境在于😻，回报与成本倒挂的情况下🥭🤬💕🍒，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低🧄💔，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本👝🍅🍎👛，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿👛。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕）🍊，更有效手段是提高回报预期👝，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发🍎，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面🥔👘，市场之所以屡次冲高回落🍅，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。

2、在 25 年下半年的策略配上，哑铃配置仍是主旋律：偏向防御的红利资产适合作为底仓，同样对小微盘进行配置。因此我们也在报告中讨论，期权侧哑铃配置方案的实现路径💔🥔🤬👞。