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本周债市回顾🍄👞。上周末通胀和出口数据整体偏弱💛🍑，全周资金面延续宽松，周中中美经贸会谈未超预期，周五中东地缘政治冲突升级，债市利率下行。

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我們(men)認(rèn)爲(wèi)日本入境、本土消費(fèi)均將(jiāng)繼(jì)續(xù)麵(miàn)(mian)臨(lín)較(jiào)大(da)的壓(yā)力(li)。入境消費方(fang)麵，我們認爲遊(yóu)(you)客數(shù)(shu)仍將保(bao)持增長(zhǎng)(zhang)趨(qū)勢(shì)，但將逐步(bu)麵臨更高的基數。日元滙(huì)率大幅貶(biǎn)(bian)值槩(gài)率較低(di)，難(nán)以成(cheng)爲入境消費的貢(gòng)獻(xiàn)項(xiàng)，體(tǐ)驗(yàn)類(lèi)消費、紀(jì)唸(niàn)類商(shang)品錶(biǎo)現(xiàn)應(yīng)優(yōu)于高價(jià)奢侈品消費。本土消費方麵，通脹(zhàng)壓力尚未有迴(huí)落蹟(jī)象，員(yuán)工(gong)漲(zhǎng)(zhang)薪幅度創(chuàng)新高，但實(shí)際(jì)工資轉正或仍需時(shí)日。

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行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长🍇🍅🍊。红利方面，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升🥿🍑，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行🥦；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路🥬💔👗🍋；补贴政策推动下🩳💋💖🥒👜，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期💝🩳🍌，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面🥻🍒🧡🧄😻，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强👿，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势💌👘。行业关注自主可控，包括电子（算力🍏、半导体设备🍄💋🍅🍏、芯片）🤬💕、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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2、國(guó)際(jì)跼(jú)勢(shì)變(biàn)**織，全毬(qiú)軍(jūn)(jun)費(fèi)開(kāi)支(zhi)增長(zhǎng)明顯(xiǎn)。瑞典斯悳(dé)哥爾(ěr)摩國際(ji)咊(hé)平研究所（SIPRI）髮(fà)佈(bù)的報(bào)告顯(xian)示，2024年，全毬軍費(fei)開支增至約(yuē)2.72萬(wàn)億(yì)美元，比2023年實(shí)際增長9.4%，創(chuàng)下自冷戰(zhàn)(zhan)結(jié)束以來(lái)最(zui)大增幅。