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我(wo)们(men)在中期策略报告中描述了本(ben)轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于(yu)权重指数的逻辑是消灭高内在(zai)回报率股票(piao)，引发A股(gu)估值重(zhong)估(gu)。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷(mi)和下行，进入增速稳定(ding)波动率降(jiang)低的新(xin)时代，A股自由(you)现金流收益率不断(duan)提升。而2018年以来，在经济结构调整和(he)资产荒的大(da)背景下，无风险利率(lv)持续下行，此后银行股(gu)股息率相对无(wu)风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率(lv)利差(cha)收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅(fu)在17~58%之间。此(ci)外，本轮增量资金的(de)正反馈机制，不仅会对市场走势产生显(xian)著影响，也会对(dui)市场风格的演变起到关键作用。这个(ge)逻辑之下，高质量类股票可能会(hui)估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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操(cao)作方(fang)面(mian)，银河(he)证券(quan)建议投资者，中期维度下（7月至8月）半年报依然是很重要的逻辑链，业绩披露期建议关注业绩确定(ding)性相对(dui)较高的方向。而短线交易则需关注成交(jiao)额，只要流动性是充沛的，一些代表未(wei)来趋(qu)势(shi)的方向可能保持更(geng)高的风险偏好(hao)。

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我们认为，多方面积极因素会在2026年至2027年叠加，构(gou)成牛市的核心区(qu)间。近期A股向(xiang)下力度弱，向上力度强，也(ye)在提示市场更多关注长期积极因素。也要承认，当下行(xing)情距离牛市启动仍有一定(ding)差距。主要体现(xian)为：总量(liang)基(ji)本面预期偏弱(ruo)，结(jie)构性改(gai)善还不是牛市级别。各类资金预期依然割(ge)裂，关注基(ji)本面趋势的投资者相对谨慎。短期可能还有博弈(yi)性的指数(shu)冲高，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高(gao)震荡市判断。

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