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上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和(he)资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生在货币宽松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后(hou)，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政(zheng)策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou)，15年上半年(nian)货币宽(kuan)松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月开(kai)始地方(fang)陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行(xing)动计划列为全(quan)年工作重点(dian)。一系列政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至(zhi)140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽(kuan)松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美(mei)贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推(tui)动(dong)了宽货币向宽信用的传导(dao)，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前(qian)来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松加(jia)码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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展朢(wàng)A股(gu)后市，待相關(guān)事件充(chong)分消化后，或不必過(guò)度悲觀(guān)。光(guang)大證券認(rèn)爲(wèi)，近期國(guó)內(nèi)政筴(cè)仍積(jī)極(jí)髮(fà)力，預(yù)計(jì)后續(xù)政筴仍將(jiāng)持(chi)續落地。內外囙(yīn)素交織之下，預計指數(shù)6月整體(tǐ)將保持(chi)震盪(dàng)。擴(kuò)內需一直昰(shì)近期國(guo)內政筴的重點(diǎn)，未來(lái)有朢持續迎來政筴催化(hua)，此外，消費(fèi)行業(yè)業(ye)績(jī)整體更具韌(rèn)性，建議(yì)關註食品加(jia)工、專業服務(wù)、休閑(xián)食品等行業。

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2、当前，A股市场尚未形成明确主线，新消费因(yin)兼具(ju)成(cheng)长性与确定性成(cheng)为资金共识方向。从行业分布看，港股新消费覆(fu)盖潮玩、国潮美妆等A股相对(dui)稀缺的板块(kuai)，构建起填补市场(chang)空白(bai)的新兴消费生态；A股新消费则在IP经济、古法金饰等领域(yu)持续走强，形成结构性行情。这种“自下而上挖掘+资金共识强化”的特征，使得新消费在(zai)当前(qian)市场环境下或具备较强的配置价(jia)值。