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下跌中的回落：美元走强，外资流出🩳🥾，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大🧄🍎。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月🤍。背后原因类似💞，均为强美元之下🍅👠🥻💓，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期🍎🍄💔，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%💓，强美元叠加国内经济下行压力加大🍏💕🍉🥭👅，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间🩲🍊🧡🥑，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%🥕💞，万得全A -10%🩰🥾👄，AH溢价指数从133升至151。当前来看🩰🥕💛👡🍆，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务💟🍑🌽💘，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%🥔👝👘。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱🍎。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🍒🍄💗😡👢，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🍒💗，因此对流动性和资金变化更为敏感👝，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🍏，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🎒🍊，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🥥🍒👄，15年上半年货币宽松力度进一步增大🥬😠🍑，央行2🥝、4月两次降准👡，3、5月两次降息🍇💟；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍓👚💌，14年9月央行明确放松首套房认购标准👚；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨💝，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140🥝🥑🥿。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍉，进入2019年👠🥒🧄🩲，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍇🧄；内部来看🧡🍇，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🥦🩲👗🥕🥝，推动了宽货币向宽信用的传导👄👛，19/1央行两次全面降准👢，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%💛🍌🍍💘，AH溢价指数从115升至128👄💕。当前来看🩱💘，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🤍，即降准降息的节奏和力度🧅。

2、马宗明认为🍋，小家电上市公司为抢占市场，将大量资源投向营销端👡👄🥕🎒，导致研发投入不足🍌🤍、盈利空间被严重压缩。同时，高库存与应收账款压力使得公司更注重短期资金周转和销量增长，无暇顾及ESG长期投入，形成了对ESG重视不足的现状。实际上，提升ESG表现对于小家电公司未来发展具有战略价值，可从市场拓展、竞争力塑造、风险防控方面👢👞，全方位推动行业高质量发展。