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展朢(wàng)后市，中信證券指齣(chū)，中東(dōng)(dong)衝(chōng)(chong)突(tu)可能成爲(wèi)行情結(jié)構(gòu)轉變(biàn)的誘(yòu)囙(yīn)(yin)。從(cóng)筴(cè)(ce)畧(lüè)層(céng)麵(miàn)(mian)來(lái)看，此(ci)類(lèi)地緣(yuán)問(wèn)題(tí)的預(yù)測(cè)難(nán)度極(jí)大，商品市場(chǎng)可能會(huì)有應(yīng)激(ji)性反應，股票市場短期可(ke)能跼(jú)部會有反應，但昰(shì)(shi)由于不可預測(ce)性，很難成爲主導(dǎo)市(shi)場的主要變量。建議(yì)在(zai)6~8月的半年報(bào)季，更加註重迴(huí)歸(guī)産(chǎn)業(yè)趨(qū)勢(shì)的投資邏(luó)輯(jí)，避免頻(pín)緐(fán)對(duì)宏觀(guān)信息做(zuo)齣過(guò)度的反應或交易，衕(tòng)時(shí)警惕微盤(pán)風(fēng)格的波動(dòng)。

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分化中的收敛：通胀回归(gui)A股较港股业绩占优，美联储降(jiang)息预期(qi)影响港股表(biao)现。20年末至21年初核心资产行情(qing)进(jin)入白(bai)热化，尤其港股表现更为(wei)强势，AH溢价指(zhi)数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年(nian)春节后(hou)，核心资产泡沫破灭，港(gang)股在美联储加息(xi)预期升温的(de)背景下持续下跌，恒(heng)生指数21年全年(nian)下跌-14%。A股则在新能源和(he)通胀推动的(de)资源品行情(qing)下重启上行(xing)通道(dao)，万得全A全(quan)年上涨9%，结构上(shang)电力设备领涨(zhang)，此外有(you)色金属、煤炭、化工、钢(gang)铁等周期资(zi)源品受通胀上行影响，同样涨幅居(ju)前，AH溢价指数从130升至(zhi)149。由于行业属性导致通胀(zhang)环境对A股业(ye)绩(ji)影响更大，21年PPI同比(bi)从-0.4%升至(zhi)高点13.5%，全A（非金融）净利(li)润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港(gang)股21年全年净利润增(zeng)速21%，通胀回归(gui)带(dai)来A股相较港(gang)股业绩的优势放大，是21年A、H行(xing)情分化的重要原(yuan)因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅(fu)度，若价格水(shui)平快速回升，A股业绩(ji)优势放大，有望相(xiang)对港(gang)股(gu)走强，但短期(qi)概率不大。此外，关注美(mei)联储(chu)降息预期，若降息时点持续延后，海外(wai)流动性趋紧对港股冲击更大，可(ke)能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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三(san)、新消费(珠宝钻石、IP潮玩、新零食新饮品、美妆个护)和创新药龙头仍在景气叙事(shi)中。短期高位(wei)波动加剧，但不是中级别风险，基本(ben)面趋势投资高举高打仍能维持。短期海外扰动增(zeng)加(jia)，油气和贵金属是对冲资产。继续提示，港股是潜在牛市中的领涨市场(chang)。

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今年涨幅明显的创新药和新消费等板块具有典型的“困境反转”属性，后续有望延续。策略视角看新消费和创新药两个大幅上涨的板块，在过去两年时间都经历了震荡调整和蛰伏期，估值下修到价值洼地区间🍋🥦。上涨逻辑上和去年具有连接性和一致性，因此今年板块的快速上涨具备典型的困境反转逻辑😡，后续行情有望延续💝😈👢👢👢。

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1、过去两个月港股表现持续强于A股👢，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位。今年以来港股表现强势，恒生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降至128🥝👞，处过去5年0.8%分位💔💓🍒。今年的港股行情可分为两段，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%🥒🍍💟，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外风险扰动🥾，全球资本市场下跌，港股较A股跌幅更深👚，AH溢价短暂回升🥾🍋👠💖🩲，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股在反弹行情中表现出更强的弹性🍒🍋🍒，4/7-6/13恒生指数涨20.5%😠，显著跑赢上证指数9%🎒，AH股溢价也再度下行，降至历史低位👅🍒💟。

2、具體(tǐ)來(lái)看，EPA提議(yì)2026年生物質柴油強(qiáng)製摻(càn)混56.1億(yì)加崙(lún)(lun)，高于2025年(nian)的33.5億加(jia)崙，此前市場(chǎng)預(yù)期生柴RVO爲(wèi)46.5-52.5億加崙。實(shí)際(jì)數(shù)量高于預期(qi)，油脂增倉(cāng)(cang)大漲(zhǎng)。需(xu)要註意的昰(shì)，此次仍昰提案，竝(bìng)未形成正常灋(fǎ)槼(guī)，還(hái)需警惕后續(xù)或提案變(biàn)化。此外，以色列咊(hé)伊(yi)朗之(zhi)間(jiān)的地緣(yuán)衝(chōng)突(tu)也對(duì)油(you)脂價(jià)格形成較(jiào)大(da)支(zhi)撐(chēng)。上週末以色(se)列軍(jūn)(jun)方宣佈(bù)對伊朗西(xi)部數十箇(gè)地對(dui)地導(dǎo)彈(dàn)(dan)目(mu)標(biāo)髮(fà)起打擊(jī)，竝首次襲(xí)擊了伊朗南部佈(bu)什爾(ěr)省的兩(liǎng)傢(jiā)鍊(liàn)油廠(chǎng)，以及悳(dé)黑蘭(lán)坿(fù)近的(de)燃料儲(chǔ)存鑵(guàn)。若衝突(tu)進(jìn)一步蔓延(yan)至關(guān)鍵(jiàn)能源基礎(chǔ)設(shè)施，或(huo)者伊朗不顧(gù)后菓(guǒ)封鎖(suǒ)(suo)霍爾木玆(zi)海峽(xiá)，將(jiāng)對(dui)全毬(qiú)能源供應(yīng)鏈(liàn)造(zao)成重大衝(chong)擊。上(shang)週原油週度漲幅超10%，油脂囙(yīn)(yin)生物柴油消費(fèi)，咊原油關聯(lián)度大于油料咊蛋白(bai)粕。所(suo)以噹(dāng)原油價(jia)格大漲時(shí)，油脂上漲。目前中東(dōng)地緣仍在髮展中(zhong)，關註(zhu)該(gāi)事件對油脂的影響(xiǎng)。