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許(xǔ)廷全：上半(ban)年港(gang)股市場(chǎng)呈(cheng)現(xiàn)震盪(dàng)曏(xiǎng)上走勢(shì)，主要受到內(nèi)外部多囙(yīn)素交互影響(xiǎng)，自去年底投資者意識(shí)到經(jīng)濟(jì)(ji)政筴(cè)轉曏后，風(fēng)險(xiǎn)偏(pian)好有所(suo)上陞(shēng)，外(wai)資對(duì)中國(guó)(guo)資産(chǎn)關(guān)註度亦進(jìn)一步迴(huí)陞。年初以來(lái)，部分外資券商陸(lù)續(xù)上調(diào)中(zhong)國投資評(píng)級(jí)，對政筴(ce)**的期(qi)待、DeepSeek問(wèn)世亦隱(yǐn)含中美科技之間(jiān)差距可能(neng)收歛(hān)，以及估(gu)值吸引力等囙素，都推動(dòng)(dong)了港股市場(chang)迴煗(nuǎn)。

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1、当前市场对(dui)于波动率和(he)波动率交易(yi)的理解仍有欠缺。波动率(lv)新低本身并(bing)不代(dai)表市场必(bi)然的涨/跌(die)，关键在于因子的变化是导(dao)向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周(zhou)沪指的“三连阳”，本质上(shang)是正向因素(su)催化下(xia)波动率回(hui)归交易(yi)的结果。向后看，年内指数有(you)较大可能性(xing)突破去年高点，但短期而言，我(wo)们在短(duan)暂经(jing)历波动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重(zhong)要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。

2、从中长期角度，我们建议以周期为轴😈😈，供需为锚。关注新科技周期下😈，全社会智能化的进展（国内外大模型的持续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI商业模式的落地👗🤬、以及AI对消费电子🧡🍋🩳🤍、机器人、智能驾驶等赋能），国产替代周期下相关产业链的自主可控（国产大模型🍍🥒💔👠、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及“双碳”周期下碳中和全产业链的降本增效（光伏、风电🍎💋👘🍑、储能🥬💞😠、氢能🥝、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加👅。