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4月的(de)贸易战再次提醒我们，当中国资产的长期重估已(yi)经成(cheng)为一个共识的时候，任何过度反应一些外(wai)部冲(chong)击因素而进行的交易，回头来看出错率(lv)都很高。不过，油价上(shang)涨能阶段性缓解工业品价格下行压力，更重要的是高油价将阻碍美国通(tong)胀回落。今年2月以来，美国CPI能源分项(xiang)进入同比下跌区间，带(dai)动(dong)全(quan)口(kou)径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%。一旦后续(xu)油价因为供(gong)给因素飙升，该抑制作用势必(bi)减弱。美国通胀隐患重新升温、驱逐非法移民带来的冲突，都可能会影响到减税法案的推进，同时(shi)也制约特朗普在贸易(yi)问题上做文章(zhang)的空间。如果从这个角度看问题，中东的冲突对中国资产未必有负面影响。

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分(fen)化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息(xi)预期影响港股表现。20年(nian)末(mo)至21年初核心(xin)资产行情进入白热化，尤其港(gang)股表现更为强势(shi)，AH溢(yi)价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核(he)心(xin)资(zi)产泡(pao)沫破灭，港股在美(mei)联储加息预期升温的背景下持续下跌(die)，恒生指数21年全(quan)年下(xia)跌-14%。A股则在新能源和通(tong)胀推动的资源品(pin)行情下重启(qi)上行通(tong)道，万得全A全年上(shang)涨9%，结构(gou)上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期(qi)资源品受(shou)通(tong)胀上行影响，同样涨幅(fu)居前，AH溢价指数从130升至149。由(you)于行(xing)业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比(bi)从-0.4%升(sheng)至(zhi)高点(dian)13.5%，全(quan)A（非金融）净利润增速从(cong)20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通(tong)胀回归带来A股相较港股业绩的(de)优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之(zhi)一。当前来看，关注通胀回(hui)归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相(xiang)对港股走强，但短期概率不大(da)。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更(geng)大，可(ke)能出现(xian)A股涨港股跌的分化收敛。

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1、本次峰会特邀乌克兰、印度、巴西等九国领导人参与部分议程，这些“特邀嘉宾”各自带着算盘而来。乌克兰官员已低调表态，将现实目标调整为“争取特朗普与泽连斯基的友好会晤”🥻🍌，这种务实态度暗示着G7在安全承诺上的影响力衰减🍑🤍🍏。而印度、巴西等新兴经济体代表的活跃身影，则预示着全球治理格局正在发生的深层变革。

2、本周，中美两国官员在伦敦进行了为(wei)期两天的谈判(pan)后宣(xuan)布就缓解贸易紧张(zhang)局势达成“框架协议”，短(duan)期来看外贸环境压力趋于缓和，但地缘冲突升级(ji)再度冲击市场风险偏(pian)好。