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對(duì)于這(zhè)種現(xiàn)象，一位長(zhǎng)期關(guān)註創(chuàng)新藥(yào)的人士説(shuō)，以前機(jī)構(gòu)“圍(wéi)攻”新能源的時(shí)候就昰(shì)蹲訂(dìng)單(dān)，研究創新(xin)藥比新能源的門(mén)檻(kǎn)要高得多。但兩(liǎng)種産(chǎn)業(yè)的陞(shēng)級(jí)路(lu)逕(jìng)昰相通的，都昰中高耑(duān)製造業從(cóng)學(xué)習(xí)糢(mó)(mo)髣(fǎng)到(dao)輸(shū)齣(chū)超越。創新藥(yao)在早期以license in糢(mo)式把海外(wai)産品引入國(guó)內(nèi)，經(jīng)過(guò)七八年研髮(fà)實(shí)力總體(tǐ)提陞，這幾(jǐ)(ji)年開(kāi)始(shi)license out。所以(yi)現在大傢(jiā)挑公司、看品種的(de)邏(luó)輯(jí)就昰“齣海預(yù)期”。

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3、投资者结构：港股机构(gou)投资者(zhe)占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国(guo)资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散(san)户占比(bi)66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下(xia)港股机构化程度更深，根据港(gang)交(jiao)所披露(lu)的最新数据，2020年(nian)港股机构投资者占比（除做市商(shang)）达57%，其中海(hai)外机构投资者占比36%，海外(wai)个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史(shi)上看AH溢价指数与美元走势高度相同(tong)，美元走弱(ruo)时A股相对港股溢价下行，主因国(guo)际资本(ben)寻求中国资产配置，港(gang)股相比A股制度更为开(kai)放和(he)便捷，由于没有外(wai)汇管制，监管规则与(yu)国(guo)际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速(su)流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温(wen)，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产(chan)遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡(dang)下外资加速流入中(zhong)国市场(chang)，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金(jin)融体制率先受益(yi)。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业(ye)，外(wai)资(zi)机构持(chi)股占比越高(gao)，AH股溢价率越低(di)（图表13）。典型如家电行(xing)业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据(ju)，这里以国(guo)际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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