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上涨中的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在(zai)上涨中较港(gang)股弹性更大，当前货币“小(xiao)步快跑”，关注(zhu)后(hou)续(xu)降准降息节奏(zou)及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区(qu)间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催(cui)化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高(gao)点(dian)112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要(yao)来自(zi)政策催化，包括货币(bi)宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其(qi)中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降(jiang)息；地产方面，14年6月开始地(di)方陆(lu)续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化(hua)下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面(mian)，进入2019年(nian)，中美贸易(yi)摩擦(ca)进入缓和(he)阶段(duan)；内部来看，18/11民(min)企座(zuo)谈会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动了(le)宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行两(liang)次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公(gong)布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货币宽松加码，今年以(yi)来货币政策节奏上(shang)呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松的持续性，即降准降(jiang)息的(de)节奏和力度。

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