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下跌中的回落：美(mei)元走强，外资流出，高外资(zi)持股占比的港股(gu)较A股跌幅更(geng)深，当(dang)前(qian)概率不(bu)大。AH溢价在A股和港股均下(xia)跌(die)的行情(qing)中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流(liu)出中国资(zi)产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年(nian)4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益(yi)率从3.3%升至(zhi)4.98%，强美元(yuan)叠加(jia)国内经(jing)济下行压力加(jia)大，外资加速流出，外(wai)资流出对外资(zi)持股(gu)占比更高的港股冲击更大，23年恒(heng)生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指(zhi)数从129升至151。（2）24年美国通(tong)胀持续高位，美联储不断推迟降息时(shi)间(jian)，“higher for longer”预期下美元指数和美(mei)债利率持续(xu)高(gao)位(wei)，外资也在24年5-8月加速流(liu)出(chu)中国(guo)权益市场(chang)，港股(gu)更为受挫，24年5-8月(yue)恒生指数跌(die)-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从(cong)133升至151。当(dang)前来看，美元短期(qi)走强概率不大，若三季度美(mei)丽大法案提高美国债务上(shang)限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这(zhe)意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至(zhi)125%。且(qie)基(ji)于(yu)借新还旧的(de)诉求(qiu)以及美国财政部(bu)回(hui)补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况(kuang)，市场对美国(guo)债务风险的担忧可能引发美元进(jin)一步走弱。

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