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2025-06-27 10:45:29 作者:梦境-Story

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1、上涨中的追赶:货(huo)币超预期宽松(song),A股在上涨中较港股弹(dan)性(xing)更大,当前货币“小步快跑”,关注后续(xu)降准降(jiang)息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高,因此对(dui)流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间,分别(bie)为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市(shi)后,14年回调盘整,AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括(kuo)货(huo)币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou),15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两(liang)次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月(yue)开始地方陆续放松限购政策(ce),14年9月央行明(ming)确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政(zheng)策催化下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%,对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian),得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段(duan);内部来看,18/11民企(qi)座谈会的(de)召(zhao)开(kai)稳定了企(qi)业家信心,推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面(mian)降准,累(lei)计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出(chu)市场预期(qi),带(dai)动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价(jia)指数(shu)从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小(xiao)步快(kuai)跑”模式,后(hou)续要关注货(huo)币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力(li)度。

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