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这里我们分享一(yi)个判断中短期市场方向的视角：判(pan)断中(zhong)短期市场，可适当降(jiang)低宏观分析权(quan)重(zhong)，提升强势板块节奏判断的权重。之所(suo)以(yi)这样，一方面是因为，稳定资本(ben)市(shi)场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离(li)墙”。另一方面(mian)，25年7月前、25年剩余时间以及2026年，宏观主要矛盾(dun)各不相同。25年7月前经济韧(ren)性(xing)主要来自(zi)于外需韧性；25年剩余时间可能外需回落，国内政策(ce)对(dui)冲重要性提升；2026年(nian)重(zhong)点看供需格局(ju)改善。后续宏观主要矛盾(dun)面临多次切换，目前不到能够发(fa)酵稳定需求预期的阶(jie)段。这种情况下，宏观变化推动市场上下行的空间都(dou)有限。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降(jiang)准(zhun)降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币(bi)宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行(xing)意外降息(xi)开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产(chan)方面(mian)，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列(lie)政(zheng)策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万(wan)得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心(xin)，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累(lei)计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元，大(da)幅超出市场(chang)预期(qi)，带(dai)动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收(shou)敛需观测到货币宽松加码，今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和(he)力(li)度。

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