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二🥕🥑🥿😻、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险🍈👙。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险。可能是美国经济下行超预期，强化全球衰退预期，进而A股供需格局改善拐点可能推后。另外🧅，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐观预期发酵的过程🍏😡。而预期提升🩳👞🍅、市场上涨后，验证的容错会有所降低，也可能成为扰动的来源。

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2、估值：港股更便宜，结构上汽(qi)车、军工、电(dian)力设备、电(dian)子(zi)等行业较A股(gu)估值更低。从估值绝对水平来看，多年(nian)来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下(xia)同）19.3倍，上证指数(shu)14.6倍，沪(hu)深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板(ban)块，创业板指当(dang)前(qian)PE 31倍(bei)，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股两次行(xing)情启动时估值均处历史低位。年初(chu)恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分(fen)位，同期万得全(quan)A 17.5倍、35%分位，4月初经(jing)历关税冲击的下(xia)跌后，恒(heng)生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的(de)公(gong)司(si)，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业(ye)PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股(gu)的估值溢价，其中(zhong)汽车（134%）、军工（107%）、电力设备(bei)（89%）、电(dian)子（81%）AH估值溢价(jia)更高(gao)，即港股相对A股(gu)更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医(yi)药（23%）溢价较低。

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1、澎湃新聞(wén)蒐(sōu)(sou)集了10傢(jiā)券商的觀(guān)點(diǎn)，大(da)部分券商認(rèn)爲(wèi)，中東(dōng)衝(chōng)突對(duì)中國(guó)資産(chǎn)的實(shí)際(jì)影響(xiǎng)有限，內(nèi)囙(yīn)才昰(shì)市場(chǎng)(chang)走勢(shì)的主要矛盾。中國的確(què)定性昰噹(dāng)下中國股市穩(wěn)定咊(hé)堦(jiē)梯式(shi)上陞(shēng)的重要基礎(chǔ)，短期(qi)海外事件性衝擊(jī)(ji)引髮(fà)的下(xia)跌反而提供佈(bù)(bu)跼(jú)機(jī)會(huì)。

2、3、投资者结构：港股机(ji)构投资者占比(bi)更高(gao)，外资(zi)占比(bi)更高，美国债务风(feng)险扰动，美元走(zou)弱，外资寻求(qiu)中国资产配置，港股较A股(gu)率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机(ji)构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股(gu)机构化程度(du)更(geng)深，根(gen)据港交(jiao)所披露的最新数(shu)据，2020年港股机构投资者占比(bi)（除做市(shi)商(shang)）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投(tou)资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响(xiang)，历史上看AH溢价指数与美元走(zou)势高度相同，美元走弱时A股相对(dui)港股溢价下行，主因国(guo)际资本寻求中国资产配置(zhi)，港股相比A股制度更为开放(fang)和便捷，由于没有外(wai)汇(hui)管制，监(jian)管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国(guo)债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产(chan)遭受大幅抛(pao)售和(he)价格下跌，东稳西荡下(xia)外(wai)资加速流入中国(guo)市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体(ti)制率先受益。从个股层面来看(kan)，同时在A、H上市的企业，外资机构持股(gu)占比越高，AH股溢(yi)价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占(zhan)比68%（由于(yu)无法获(huo)取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股(gu)溢(yi)价率仅6%，而海信家电外资持股(gu)比例(li)偏低25%，AH股溢价率也(ye)更高(gao)达到18%。