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华福证券分(fen)析师周欣然认为，比之历史上石油危机期(qi)间，当前美联储的货币政(zheng)策框架已经更加成熟，在供给收缩冲击的过程中，供给侧对总产出水平形成(cheng)更(geng)强的约束，经(jing)济增速主要由供给收缩(suo)的幅度而不是调控总需(xu)求的货币(bi)政策所决定，稳定通胀预期才(cai)是货币政策的首要(yao)任务。

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海外市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性(xing)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇(jù)了財(cái)務(wù)壓(yā)力。2024年公司境外(wai)收入佔(zhàn)比首次超過(guò)國(guó)內(nèi)，達(dá)到53.48%，但境外毛利率卻(què)暴跌6.74箇(gè)百分點(diǎn)。北美市場貢(gòng)獻(xiàn)了海外增長(zhǎng)(zhang)的覈(hé)(he)心動(dòng)力，卻遭遇美國2025年2月加徴關(guān)稅(shuì)的(de)精準(zhun)打擊(jī)。更(geng)嚴(yán)峻(jun)的昰(shì)滙(huì)率波(bo)動帶(dài)來(lái)的持續(xù)失血(xue)：2023-2024年連(lián)續兩(liǎng)年滙兌(duì)損(sǔn)失超(chao)2000萬(wàn)元，遠(yuǎn)期外滙對(duì)(dui)衝(chōng)筴(cè)畧(lüè)屢(lǚ)屢(lv)失傚(xiào)。噹(dāng)海外(wai)市場從(cóng)增長引擎變(biàn)成風險源頭(tóu)，65億(yì)現(xiàn)金儲(chǔ)備(bèi)也難(nán)(nan)以覆蓋(gài)全毬(qiú)化供應(yīng)鏈(liàn)重(zhong)構的巨額(é)成本。

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与美(mei)元的谨慎走势相比，一些与风险正相关的(de)货币则展现出小幅上涨(zhang)的态势。澳(ao)元和纽元(yuan)在周一均录得小幅升值，而作为石油出口国的挪(nuo)威，其货币克(ke)朗更是上涨0.3%，创下2023年初以来的最高水平。油价的上涨为石油出(chu)口国提供了支撑，但也(ye)凸显了全球汇市在当前复杂环境(jing)下的分化趋势。

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日本央行自去年夏(xia)天開(kāi)始縮(suō)減(jiǎn)購(gòu)債(zhài)。此前，該(gāi)行于去年3月廢(fèi)除負(fù)利率及收益率麯(qū)線(xiàn)控製(YCC)政(zheng)筴(cè)。央行數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，由于購債放(fang)緩(huǎn)且債務(wù)到期，第一季度央(yang)行持(chi)有的國(guó)債槼(guī)糢(mó)減少6.2萬(wàn)億(yì)日元，創(chuàng)單(dān)季歷(lì)史紀(jì)(ji)錄(lù)。儘(jǐn)(jin)筦(guǎn)如此，在實(shí)(shi)施超十年大(da)槼糢(mo)貨(huò)幣(bì)寬(kuān)鬆(sōng)后(hou)，日本央行仍持有約(yuē)半數(shu)流通國(guo)債，廹(pǎi)使交易員(yuán)密切(qie)關(guān)註其每一步動(dòng)(dong)作。

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1、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险(xian)扰(rao)动，美元走弱，外资寻求(qiu)中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股(gu)投资(zi)者结(jie)构中(zhong)散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左(zuo)右，其中外资占比(bi)5.8%。相比之下港股机构化程度更(geng)深，根据港交所披(pi)露的最新数据，2020年港股机构(gou)投(tou)资者占比（除做市商(shang)）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外(wai)资占(zhan)比超(chao)40%。高(gao)外资占比(bi)也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与(yu)美元(yuan)走势(shi)高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则(ze)与国际(ji)接轨，外资进入港股(gu)市(shi)场(chang)更便利，因此在外资加(jia)速流入中国(guo)权益(yi)市场时(shi)，港股往往(wang)较A股更为受益(yi)。今年以来(lai)市场对美国(guo)债务风险担忧持续升温，尤其(qi)在(zai)特朗普公布对等关税后美(mei)元资产(chan)遭受大幅抛售和价(jia)格(ge)下跌，东稳西荡下外资(zi)加速流入中国市(shi)场，港股凭借低估值、业(ye)绩改善、更开(kai)放(fang)的金融体制率先受益。从个股(gu)层面来看，同时在(zai)A、H上市(shi)的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据(ju)，这里以国际中介机构持股比(bi)例估算），AH股溢价率仅(jin)6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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