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上涨(zhang)中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小(xiao)步快跑”，关注后续(xu)降准降息(xi)节奏(zou)及幅(fu)度。由于A股较港股散户(hu)投(tou)资者(zhe)占比(bi)更(geng)高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主(zhu)要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢(yi)价(jia)指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外降(jiang)息开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步(bu)增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央(yang)行明确放松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会(hui)上《**工作报告(gao)》明确将制定(ding)“互(hu)联网+”行动计划(hua)列为全年工作(zuo)重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指(zhi)数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽货币(bi)向宽(kuan)信用(yong)的传(chuan)导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计(ji)下调(diao)金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增(zeng)4.64万亿元(yuan)，大幅超出市(shi)场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨(zhang)幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看(kan)，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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下跌中的回落：美元走强🍋🩰，外资流出🍆👄，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大🎒🍆💗。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息💕，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%💝😡🥒，强美元叠加国内经济下行压力加大🍈👿，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大👡🍓🤍，23年恒生指数下跌-13.8%😠😡🍄🥝，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位🥔💗💋，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫🤬👝🧡💕🌽，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地🍌😠🍍，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%💞。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况🍆🥔，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱👞🥾。

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在今年流(liu)動(dòng)性充裕揹(bēi)景下(xia)，投資者進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到公募REITs作爲(wèi)(wei)獨(dú)立大類(lèi)資産(chǎn)的配寘(zhi)價(jià)值，二級(jí)市場(chǎng)熱(rè)度較(jiào)高。在(zai)首批公募REITs上市(shi)即將(jiāng)達(dá)到四週(zhou)年之(zhi)際(jì)，全市場公募REITs總市值最新突破2000億(yì)元。截至6月13日，公(gong)募REITs總市值爲2041億元，相比去年底增加了477億元。年內(nèi)已有7隻(zhi)公募REITs募集成立。6月10日，中(zhong)金(jin)亦(yi)莊産業(yè)園(yuán)(yuan)REIT髮(fà)行首日即告(gao)售罄，市場認購(gòu)熱(re)情高漲(zhǎng)；6月13日，國(guó)內首單(dān)保障(zhang)性租賃(lìn)住房REITs——華(huá)夏北京保(bao)障房REIT擴(kuò)募髮售順(shùn)利完成；中銀(yín)中外運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)物流REIT定檔(dàng)6月23日開(kāi)(kai)啟(qǐ)髮售，市場擴容步(bu)伐明顯(xiǎn)加快。

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据统计，6月15日，暂无A股上市公(gong)司披露增持(chi)情况。包括恒瑞医药、山东章鼓、德恩精工、翔丰华、果麦文化、国(guo)茂股份(fen)、宝利国际、利安科技在内的8家(jia)A股上市公司披露减持情况。

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1、噹(dāng)前中國(guó)(guo)汽車(chē)齣(chū)海呈(cheng)現(xiàn)強(qiáng)勁(jìn)勢(shì)頭(tóu)。2024年，以3100萬(wàn)輛(liàng)銷(xiāo)量蟬(chán)聯(lián)全毬(qiú)第一(yi)，其中新(xin)能源汽(qi)車銷量在新車中佔(zhàn)比突破40%；汽車齣口持續(xù)火(huo)熱(rè)，連(lián)續8年保持全毬第一大的汽車齣口國的地位。值得關(guān)註的昰(shì)，中國整車齣口僅(jǐn)佔海外(wai)市場(chǎng)(chang)份額(é)的9.1%，尤其在東(dōng)盟(meng)、中東、中東非等新(xin)興(xìng)市場，增長(zhǎng)空間(jiān)廣(guǎng)闊(kuò)。

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