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2🍍🍄🥥、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工、电力设备🥕🍇🍊🥥、电子等行业较A股估值更低💌。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13🥥，万得全A PE（ttm💗，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍😠🥿，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍👘🥥。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍👡，处近10年12%分位👅🩳，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍👠🥝🥬、17%分位💞🩲🍉🥭，同期万得全A 17倍🥝😠😻、24%分位。结构上看😡，取同在A、H两地上市的公司🥭，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价🍒💕，其中汽车（134%）🤍🍑🍎、军工（107%）、电力设备（89%）😠🎒🥕💯、电子（81%）AH估值溢价更高💕🥿👞👄，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）🍆🤬、医药（23%）溢价较低💯。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强🍆💟，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小💝。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%😈💟。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🩲🍒，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🥭👄、煤炭6%）🍍🥾，消费（食饮8%、医药6%）🥔🧅，制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利😡💕，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%💕👛💟🍑、通信12%）🥒🍄🩲🤍，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域🤬，包括腾讯🥦、网易🍏💖、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感🍈😈🍒，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优👞💟，典型如16Q4-19Q4🥒，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🍋💟，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🍇🎒😠。

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数据显示，截至一季度末，企业年金基金建立企业数为16.82万家，参(can)加职工3290.81万人，积累基金规模3.73万亿元；投资(zi)资产净值(zhi)3.70万亿元，建立组合数(shu)5892个，近三年累计收益率为7.46%。同时，22家投管人组合收益，同样为近三年累计收益率口径。

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1、多傢(jiā)銀(yín)行H股年內(nèi)漲(zhǎng)幅超過(guò)20%，金螎(róng)行業(yè)AH溢價(jià)也大幅縮(suō)窄。對(duì)(dui)比今年初，中(zhong)信銀行溢(yi)價率由(you)39.63%降至26.76%，辳(nóng)業銀行溢價率從(cóng)34.18%降至10.54%，交通銀行溢價(jia)率(lv)從31.74%降至(zhi)14.88%。

2、忆往昔，古丝绸(chou)之路上，驼铃清(qing)脆，马蹄声声。看(kan)今朝，中国中亚(ya)之间，心手相牵，联通万里。让我们团结奋斗，共同迎接六国更加美好的明天！