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维持年(nian)度策略观点(dian)：牛市上半(ban)场金融再通胀，红利(li)底仓(cang)+小盘成长哑铃配置。我们继续(xu)维(wei)持年度(du)策略《再(zai)通胀牛市》看法，牛市(shi)上(shang)半场是金(jin)融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳(wen)对扭转通缩预期至关重要，打破“资(zi)产缩水-债务压力-消费(fei)收(shou)缩“的恶性(xing)循环。下半场是实(shi)物再通胀，实际利率下行与资产价格上行(xing)**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当(dang)前仍处牛(niu)市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松(song)助力(li)小盘成长弹性(xing)释放(fang)，同时通(tong)胀尚(shang)未回归，红利资产(chan)凭借稳定的自(zi)由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小(xiao)盘成长的哑铃型配置思路。

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4、交易热度：今年以来更多资金选择南下流入港股市场。AH股溢价指数与A股成交热度相关性较强，当A股成交热度提升💟，A股表现较港股更优，AH股溢价指数抬升🥔，反之下降🎒👝👘。背后原因是由于A、H股投资者结构差异👛👿，A股散户投资者占比更高🍉，因此当市场风险偏好提升时💌，散户资金加速入场，高换手特性放大成交🎒💝🎒，推动A股上涨💋🥥🍍🍆。今年以来A股交易热度有所下滑🥭💔，A股日均成交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万亿🩱🤍，日均换手率从1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交易热度的下滑显示出当前A股缺乏交易主线🥾👗，赚钱效应偏弱💗🍍👛💖，市场风险偏不强👙，而港股凭借低估值和业绩优势吸引大量南下资金🍉👠。本轮南向资金流入始于2024年10月，春节后开始加速👞💛，呈现出规模大、速度快的现象，截至6/13💓👞💛，今年南下资金净流入6386亿元，接近去年全年的7440亿元，日均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元👄💟👙🥻👗，南下资金买入额占港股成交比例30%👢🌽，较去年24%显著提升。

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