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我们在(zai)中(zhong)期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不(bu)同。对于(yu)权(quan)重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年(nian)中国经(jing)济进入真正意(yi)义(yi)上的新常态，总需求增速结束(shu)三年(nian)低(di)迷和下(xia)行，进入增速稳定波动率降(jiang)低的新时代，A股自由现金流收益率不断(duan)提升。而2018年以来(lai)，在(zai)经济结(jie)构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行(xing)，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非(fei)金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛(lian)下行对(dui)应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的(de)正反馈机制，不仅会对市场走势(shi)产生显著影响，也会对市场风(feng)格的演变起到关键作用。这个逻辑之下(xia)，高质(zhi)量类股票可能会估值修复和提升空(kong)间更大，是重要的(de)选股方(fang)向

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那么此时，市场选择的(de)共性特征，就是在那个时代盈利(li)增速相对较高(gao)，同时还因为渗透率较低从而具有较大空间的行业和赛道。牛市阶段II，容易出现增量资(zi)金的正反馈和资金的“抱(bao)团(tuan)”，资(zi)金正反馈和抱团的方向一定是当时空间相对最(zui)大，成长性最(zui)好(hao)，不容易受到估值约束的(de)行业，也就是说，就算估值因为资金行为出现一定程度的泡沫化是“可以理解”的。因此(ci)，我(wo)们也说，牛市(shi)阶段II市场往往(wang)会选择当时的(de)主线(xian)或者赛道进行投资。

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2、不过，业界普遍认为，下半年仍有降准降息的可能和空间。银河证券研报分析，将“择机降(jiang)准降息”转变为“灵活把握(wo)政策实施的力度和节奏(zou)”，不代表三季度不会降准(zhun)降息。降息方面(mian)，当前的实际利率依然显著高于自然利率(lv)，仍需进一(yi)步调降，预计下半年还会有1次至2次降息，总计调降政策利率(lv)20个基点至30个基(ji)点。降准方面，预计下半年降准幅度达到50个基点。