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湘财证券指出，长维度来看，目前A股市场处于新“国九(jiu)条(tiao)”行情和类“四万亿”投资的(de)重叠趋势中(zhong)，2025年A股市场或大概(gai)率以“慢(man)牛(niu)”方式(shi)运行。中维(wei)度(du)来看，2025年(nian)**工作报(bao)告中提到的科技、绿色、消费以及基建(jian)等领域将是未(wei)来市场关注的主要方向。短(duan)维度来看(kan)，目前处于中美关(guan)税90天缓冲期内，我国出口有望保(bao)持相对韧性(xing)，且国内宏(hong)观政(zheng)策逐步落(luo)地，国家已将工作重心转向科技领(ling)域，大环境稳定有利于市场上行。

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1、基本面：港(gang)股(gu)较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小(xiao)。近两年(nian)来港股业(ye)绩增速显著强于A股(gu)，2024年全(quan)部港股归母净利润(run)同比10.2%，显著(zhu)高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同样(yang)高于全A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因我们认为(wei)A股业绩(ji)疲弱主要受价(jia)格因素拖累(lei)，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等，这些行业基本面受价(jia)格因素影响更大(da)，价(jia)格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于(yu)互联(lian)网、信息服务等(deng)细分领域(yu)，包括腾讯、网易、美团等互(hu)联网巨(ju)头，消费、制(zhi)造等行业占比不高，行业属性导(dao)致了港股业绩受价格下行的影响更(geng)小。历(li)史上看，由(you)于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏(min)感(gan)，PPI下行区间往(wang)往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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