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下跌中的(de)回落：美元走强，外资(zi)流出，高外资持股占比的港股较A股(gu)跌幅更深(shen)，当前概率(lv)不大。AH溢价在A股和港(gang)股均(jun)下跌的行情中收敛有(you)两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均(jun)为强美元之下，外资加速流出中国资(zi)产，而外资占比更高的(de)港股相比A股(gu)受影响更大，跌幅更(geng)深。（1）23年(nian)美(mei)联储处于加息周(zhou)期，全年(nian)4次(ci)加息，美(mei)元(yuan)指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外(wai)资加速流出，外资流(liu)出对外(wai)资持(chi)股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数(shu)从129升至151。（2）24年美国(guo)通胀持续(xu)高位，美(mei)联储不断推迟降息时(shi)间(jian)，“higher for longer”预期(qi)下美元指(zhi)数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒(heng)生指数(shu)跌(die)-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提(ti)高美国债务上限落地，预计(ji)将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比(bi)将从2024年(nian)的98%大幅增加至125%。且基于(yu)借新还旧的诉求以及美国财政(zheng)部回补TGA账户需求，可能出现美债(zhai)大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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