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7、观点研判：纯碱(jian)仍处于产能扩张周期，但需求下半年也存在继续(xu)减(jian)量预期(qi)，出口需求保持高位但难以扭转过剩状态，纯碱(jian)供需失衡状态(tai)将进一步(bu)深化。氨碱、联碱企业仍有(you)微幅盈利(li)，短期行业暂无产能退(tui)出计划，但下半年若亏损加剧的情况下是否存在企(qi)业减(jian)产现象需(xu)要(yao)重点(dian)关注，另需关注下半年是否存(cun)在环保限产等外界因素对(dui)生产的影响。

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后续如(ru)何演绎？市场若要延续(xu)涨势，路径一是由(you)EPS改善维持，路径二则(ze)是由(you)增量资金的持续入市推动；在进一步稳增(zeng)长政策增量释放前，预计市场表(biao)现仍将由资金(jin)端/估值端主导。战略上我们保持看多，维持下半年指(zhi)数“更上一层楼”的判断，但战(zhan)术上我(wo)们认为短期(qi)行情未必会演(yan)绎持续急涨，而(er)是依然将呈现一定的震荡特征。机(ji)构中长期资金入市(shi)+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡(dang)中枢整体上(shang)移，短期脉冲式波动(dong)也可能阶段性超市场预期。但(dan)当前阶段是否能开(kai)启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来(lai)的结构性行情都(dou)未走向持续抱团而是呈现轮动特征，可能表征资(zi)金环境对估值(zhi)容忍度有一定约束(shu)；二是我们观(guan)察到各(ge)方增量(liang)资金尚未(wei)形成(cheng)明显合力，更(geng)多采取观望、被动跟随(sui)策略，而非主(zhu)动流入；三是除(chu)了内需下滑担忧加(jia)剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过(guo)于乐观的降息预期(qi)能否兑现均存在不确定风险。

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报告称，由于全球供应增加，澳(ao)大利亚(ya)头号出口商品铁矿石以及液化天然气(qi)的价格可能(neng)会回落。铁矿石出(chu)口收入可能从今年的 1160 亿澳元降至明年的 1050 亿澳元，2026-2027 财年将(jiang)降至 970 亿澳(ao)元。

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1、不难看出，如果从去(qu)年924开始每一轮风格轮动大致(zhi)都“踩准”，有望较恒(heng)指获得超110%的超(chao)额(e)收益。我们构建模拟组(zu)合时，三轮市场上涨区间1）去年924行情期间组合全部配置非银(yin)板块，2）1月中旬DeepSeek行情启(qi)动(dong)后则全部配置AI相关的互联网与(yu)科技(ji)硬件(jian)龙头，3）4月初“对等关税”后则转向新消费与创新药板块。其(qi)余市场下(xia)行与震荡期间则完全跟(gen)踪恒(heng)生指数[1]。结果(guo)上看，这一模拟组合从去(qu)年924起绝对回报为143.5%，跑赢恒生指数110.4%。尽管(guan)这种事后(hou)诸葛亮的复盘意义(yi)有限，但也说明港股(gu)市场的结构性(xing)行情(qing)有多么强劲(jin)，以(yi)及我们强调“结构胜于指数”的建议。

2、TMT领域在AI创新持续驱动下(xia)，二季度产销均保持较高景气(qi)度，整体TMT制造业工业增加值保持10%以上增速；出口方面，由于我国集(ji)成电路对美出口依赖度较低，集成电路出口4、5月分别增长20.2%、33.4%。此外算力租(zu)赁订单(dan)持续落地(di)，半导体(ti)周期复苏与国产替代加速，半(ban)导(dao)体(ti)、光学光电(dian)子、运(yun)营商、软件(jian)等领域维(wei)持较高景气或有边际回暖，业绩有(you)望改(gai)善。