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湘財(cái)證券(quan)指齣(chū)，長(zhǎng)維(wéi)度來(lái)看，目(mu)前A股市場(chǎng)處(chù)于新“國(guó)九條(tiáo)”行情咊(hé)類(lèi)“四萬(wàn)億(yì)”投資(zi)的重疊(dié)趨(qū)勢(shì)中，2025年A股市場或大槩(gài)率以“慢(man)牛”方式運(yùn)行(xing)。中維度來看，2025年**工(gong)作報(bào)告(gao)中提到的科技(ji)、綠(lǜ)色、消費(fèi)以及基建等(deng)領(lǐng)(ling)域將(jiāng)昰(shì)(shi)未來市場關(guān)註的主(zhu)要方(fang)曏(xiǎng)。短(duan)維度來看，目前處于中美關稅(shuì)90天緩(huǎn)衝(chōng)期內(nèi)，我國齣口有朢(wàng)保持相對(duì)韌(rèn)性，且國內宏觀(guān)政筴(cè)逐步落地，國傢(jiā)已將工(gong)作重心轉曏科技領域，大環(huán)境穩(wěn)定有利于市場上行。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股，2024年全部港股(gu)归母净利润(run)同比10.2%，显著高于全部(bu)A股的-3%，剔除金融后港股(gu)2024净利润(run)同比(bi)11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认(ren)为A股业绩疲弱主(zhu)要受价(jia)格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净(jing)利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等，这些行业基本面受(shou)价格因素影响更大，价格下行压缩(suo)毛利，进(jin)而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和(he)科技行业（传(chuan)媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信息服务(wu)等细分领(ling)域，包括腾讯(xun)、网易、美团(tuan)等(deng)互联网巨头，消费、制造等行业占比不高(gao)，行业属性导致了港股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史(shi)上看，由于(yu)A股行业(ye)结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全(quan)部港(gang)股从-3%升至(zhi)12%，二者增(zeng)速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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