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1）安全资产方向（如黄金🧄、稀土👠、核电设备等）：中美谈判中稀土出口管制可能放松，显著缓解供应端担忧；在地缘和资源**意识升温背景下，此类安全资产中期配置价值凸显😻，建议适度配置并密切关注政策节奏🩲👜🥦👅；

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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大🍌👡🍎🥝🌽。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例😈🥦👙，分别为23年和24年5-8月💟🎒🌽👘。背后原因类似😻🩲💛💞🥑，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深🍇🍑。（1）23年美联储处于加息周期🍌🍅，全年4次加息，美元指数从低位101升至107💖，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%🥥，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🧡🥝🍊，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151🍓👝🍓。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位😈，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场🥔🥝，港股更为受挫🍑，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%🥾🍄🥿🍍，AH溢价指数从133升至151🩳🍈👅。当前来看，美元短期走强概率不大🍈👘🍌，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%🎒🎒💝🧡。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱👛。

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信安资产管理公司（Principal Asset Management）的首席全球策略师Seema Shah表示：“在目前没有降息紧迫性的情况下，最安全的做法就是按兵不动💞🥕👛。”

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分化中的收(shou)敛：通胀回归A股较港股业(ye)绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年(nian)初核心资产行(xing)情进入白热化，尤其(qi)港股表现更为强势，AH溢价指(zhi)数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心(xin)资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景(jing)下(xia)持续下跌，恒生指数(shu)21年全年下(xia)跌(die)-14%。A股则(ze)在新能源和通胀推动的资源品行情下(xia)重启上(shang)行通道，万得全A全年上(shang)涨9%，结(jie)构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化(hua)工、钢(gang)铁等周期资源品受通胀上行影响(xiang)，同样涨幅居前，AH溢(yi)价(jia)指数从130升至149。由于行业属(shu)性(xing)导(dao)致通胀环境对(dui)A股(gu)业绩影响更(geng)大，21年PPI同比(bi)从-0.4%升至高(gao)点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大(da)幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港(gang)股业绩的优势放大，是21年(nian)A、H行情分化的重要原因之一。当前来(lai)看(kan)，关注通胀回归的(de)节奏和幅(fu)度，若价格水平快速回升，A股业(ye)绩优势放(fang)大，有望相对港股走强(qiang)，但短期概率(lv)不大。此外，关注美联储(chu)降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨(zhang)港股跌(die)的(de)分化收敛。

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