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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优🍉🍌🍊👗，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化👠👅🥥，尤其港股表现更为强势👠🤍🧅👜，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭🍅👢🍄💋，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%👅🍆💔🍏。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道💔👝，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工🥕、钢铁等周期资源品受通胀上行影响👚，同样涨幅居前🍈🥒🥥，AH溢价指数从130升至149🍅。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🥕💋，港股21年全年净利润增速21%🥭💛🍄，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大👞👛💛，是21年A👝🍅、H行情分化的重要原因之一。当前来看💝🩰，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大🌽，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外💝👡，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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本周(zhou)，地缘政治冲突升级带动市场风险偏好有所下降。截至周(zhou)五收盘，上证指数、深证成指本周双双收(shou)跌，创业板指周涨(zhang)幅收窄。在业内机构看来(lai)，短期事件引发的下跌或为投资者提(ti)供布局机会，情(qing)绪(xu)修复后，内因仍是决定市场走势的(de)主要因素，后续看好泛科技方向机会(hui)。

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据韩国产业通商资源部透露，该工作组将由新任通商交涉本部长呂翰九担任组长，将负责制定一揽子协议，首尔方面希望其中包括美国大幅降低对韩国商品的关税👛💞。

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1、维持年度(du)策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维(wei)持年度策略《再通胀牛市》看法，牛(niu)市(shi)上半场是金(jin)融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩(suo)预期(qi)至关重要，打(da)破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场(chang)是(shi)实物再通(tong)胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资(zi)金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场(chang)的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀(zhang)尚未回归，红利资产(chan)凭借稳定的(de)自由现金流(liu)创造和(he)分红能力占优。牛市(shi)上下半场的切换(huan)重(zhong)点在于通胀和EPS的(de)回归，在观测到PPI的显著(zhu)修复之(zhi)前，仍维持红(hong)利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

2、債(zhài)(zhai)市展(zhan)朢(wàng)。噹(dāng)前中(zhong)美關(guān)稅(shuì)對(duì)市場(chǎng)的影響(xiǎng)已開(kāi)始減(jiǎn)弱，后續(xù)市場將(jiāng)更多圍(wéi)(wei)繞(rào)基(ji)本(ben)麵(miàn)咊(hé)資(zi)金麵展開交易，若生産(chǎn)數(shù)據(jù)開始(shi)走弱，我們(men)維(wéi)持之前判(pan)斷(duàn)，如菓(guǒ)説(shuō)5月債市震盪(dàng)，那麼(me)6月債市或有做多機(jī)(ji)會(huì)。