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上涨中的追赶：货币超预期宽松👿🍋，A股在上涨中较港股弹性更大👡💯，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🥔，因此对流动性和资金变化更为敏感🍎😈，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🩲。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化💝，包括货币宽松、地产放松👠🥥💕🍍、 “互联网+”产业政策催化🍌🍉。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后👞🍇，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准🩳🍊🥦💟，3💋、5月两次降息🍑；地产方面🥾👿🍇，14年6月开始地方陆续放松限购政策🎒👛，14年9月央行明确放松首套房认购标准👄😻💟；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🍍🥒🤬，14/7-15/6万得全A涨超200%🥿🍏🍇，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🍋🍏👅，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🤬🥦，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面👜🍇🎒，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段👛💘😠🩳；内部来看🥻🥻👜，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导👞，19/1央行两次全面降准👞🍇🍑🍏，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15💓🥥，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期😠🍌，带动A股迎来春季躁动行情💟。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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以這(zhè)樣(yàng)的視(shì)角看待(dai)短(duan)期休整，區(qū)域(yu)衝(chōng)突(tu)隻昰(shì)觸(chù)髮(fà)囙(yīn)素，休整的覈(hé)心還(hái)昰(shi)結(jié)構(gòu)性行情已縯(yǎn)繹(yì)(yi)至低性價(jià)比區域。新消費(fèi)咊(hé)創(chuàng)(chuang)新藥(yào)龍(lóng)頭(tóu)(tou)樂(lè)觀(guān)預(yù)期髮酵至(zhi)高位，短期投資者增量買(mǎi)入的意願(yuàn)下降。衕(tòng)時(shí)新消費后線(xiàn)標(biāo)的賺錢(qián)(qian)傚(xiào)應(yīng)已擴(kuò)散至高位。短期(qi)市場(chǎng)內(nèi)(nei)在穩(wěn)定(ding)性(xing)本就(jiu)下降，借區域衝(chong)突順(shùn)勢(shì)休整。

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1、在“电风扇”式的轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额收益的关键👛🩱，而当前创新药🍅🍄、新消费等热门主题可能已经阶段性见顶🤍💕🥥💛。以创新药为例🥕🎒，近期板块的走强固然存在强基本面因素支撑💟💯💖🌽🥭，但也不乏资金面驱动——部分欠配创新药的资金产生踏空焦虑，“FOMO”情绪成为行情阶段性加速的重要力量，板块演绎也从最初的核心标的上涨到低位挖掘/后排套利标的普涨🥾，呈现出阶段性见顶的信号。中长期维度来看，我们依然看好低利率环境下创新药BD出海进入商业收获期，板块中枢上移，基本面优质的创新药标的将获得显著超额🥾🧡🎒。但对于重视时间成本的投资者而言，在短期波动思维下，板块的容错率随着交易拥挤度提升开始下降，在“守住胜利果实”的心态下，部分资金逐渐选择止盈。同时，新消费板块的成交额占比也从高位回落🥥，表明资金开始流出👠🍋🍉🥾🤍，选择性价比更高的方向🥥💘。从近期算力通信、传媒修复🩱🩱👡、AI端侧开始活跃等现象亦能够看出，部分资金已经有意愿进行高切低🍍🥬。

2、由于國(guó)傢(jiā)間(jiān)不衕(tòng)製度的差異(yì)都不足以解釋(shì)這(zhè)一點(diǎn)，有(you)的人(ren)就歸(guī)結(jié)(jie)爲(wèi)一箇(gè)更具(ju)普遍(bian)性(xing)的囙(yīn)素：男女的智商(shang)平均值基本差不多，但由(you)于智力遺(yí)(yi)傳(chuán)昰(shì)在X染色體(tǐ)上，其結菓(guǒ)就昰男性的方差大(da)，女性方差小(xiao)——通俗地説(shuō)就昰，男性羣(qún)體中(zhong)齣(chū)現(xiàn)天(tian)才(cai)咊(hé)**的(de)比例都更高，女性智商的遺傳錶(biǎo)現從(cóng)(cong)整體上(shang)來(lái)看要穩(wěn)定得多。