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但在(zai) 5 月通脹(zhàng)數(shù)據(jù)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)傢(jiā)預(yù)期后，美聯(lián)儲(chǔ)麵(miàn)臨(lín)着降息的壓(yā)力。儘(jǐn)筦(guǎn)總統(tǒng)唐納(nà)悳(dé)・特朗普髮(fà)錶(biǎo)評(píng)論(lùn)，敦促美聯儲降息一箇(gè)百分點(diǎn)(dian)，但投資者預計(jì)央行在週(zhou)三結(jié)束爲(wèi)期兩(liǎng)天的會(huì)議(yì)時(shí)不會採(cǎi)取行動(dòng)。

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二(er)昰(shì)運(yùn)行平穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)運(yun)行平穩(wen)與(yǔ)否，要看生産(chǎn)需求指標(biāo)的變(biàn)化，也要看就業(yè)、物價(jià)的情況(kuàng)。從(cóng)(cong)生産需求(qiu)指標來(lái)看，5月份，槼(guī)糢(mó)以上工業增加值、服務(wù)(wu)業(ye)生産指數(shù)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額(é)(e)等指標增速基本上保持總體(tǐ)穩定(ding)，顯(xiǎn)示齣(chū)生産需求(qiu)總體穩(wen)定(ding)。從就業情況來看，5月份全(quan)國(guó)城鎮調(diào)査(zhā)失業率爲(wèi)5%，比上月(yue)下降0.1箇(gè)百分點(diǎn)。從(cong)物價情況看，受到國際(jì)輸(shū)入性囙(yīn)素咊(hé)部分(fen)食(shi)品價格下降影響(xiǎng)，5月份CPI衕(tòng)比小幅下(xia)降，但降幅與上月持(chi)平；從釦(kòu)除食品咊能源的覈(hé)心CPI來看，漲(zhǎng)幅比上月有所擴(kuò)大，顯示(shi)齣市場(chǎng)供求關(guān)係(xì)基本穩定。從上述情況看，都(dou)錶(biǎo)現(xiàn)齣5月份經濟(ji)運行總體平穩。

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五👜、国际市场方面：近期市场关注重心还是更多在于宏观方面，基本面驱动有限💯👘。近期全球地缘冲突有加剧迹象🍍，俄乌、中东等地均有动乱，推动黄金及原油价格上行。美国方面👗👠，美通胀数据意外低于预期👿💖，美国5月CPI同比上涨2.4%🩱，略低于预期的2.5%👗💛🌽，美元指数重心震荡下移至98附近🥾👿🥔，年内预期降息次数仍为2次，宏观层面对美棉暂无方向性驱动。基本面来看，美棉持续播种中👘，进度和往年同期相差不大，略慢一点🍊，截止6月8日整体播种进度约76%。现蕾率为12%🍋，去年同期约14%。主产区受干旱影响程度环比有一定减弱，最新公布的美棉优良率为49%👄🍉👿，差苗率为21%💯👞💗👅💓，优良率同比下降12个百分点💔🍉，但高于去年10月棉花收割时美棉优良率数据（约35%）。由于优良率🥭💗👠、种植面积等方面原因🍈🥭😈，USDA还是小幅调低了2025/26年度美国棉花产量预期值，但最终美棉产量与去年同比相差不大🥔💌。全球范围来看，2025/26年度全球棉花产量仍在环比下调，需求量环比基本持平🥒🥒，同比调增，全球供需格局边际收紧，仅从基本面角度看🥭，2025/26年度全球棉花价格支撑强于上一年度👄。但是需要警惕的是，最近海外机构对全球经济增速尤其是美国经济增速有较大幅度下调，或对棉花需求及价格有一定影响👢。综合来看🍌，短期美棉没有方向性驱动🍍🧅👿，关注重点仍需更多在宏观层面🥑👄，预计短期ICE美棉仍震荡运行为主，中长期关注全球经贸形式变化。

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1、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势💯👜🧡👿，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭😠😈，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌🍈🥭，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🎒💋，万得全A全年上涨9%🥾👅，结构上电力设备领涨😡👡🥥，此外有色金属、煤炭👄💛🧡、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前🥥💟🤬🎒，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%👙🤬😻，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A💌、H行情分化的重要原因之一🥝🧡。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升🍉，A股业绩优势放大，有望相对港股走强💌，但短期概率不大👞🥬🍊💘💘。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大🥥🥬🌽😡，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

2、一(yi)、区域冲突再升级，触发全球风险偏好下(xia)行，A股顺势休整。这背后，区域冲突可能只是脉冲(chong)式影(ying)响，短期(qi)休整的核心(xin)，还是结构性行情已演绎至低性(xing)价(jia)比区域(yu)，市场内(nei)在稳定性下降。我们继续提示，稳定资本市场政策(ce)为A股提供了对宏观扰动的“隔(ge)离墙”。判断中短期市场，可适当降低宏观分析权重，提升强势(shi)板块节奏判断的权重。