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银行ETF（512800）基金经(jing)理助理(li)张放：地方**债(zhai)务置换和专项债扩容通过多重路径改(gai)善(shan)银行资产质(zhi)量。首先，债务置换将高成本(ben)的城投(tou)贷款等隐性债务转化为低风险(xian)、流动性强的地方**债券，直接降低银行不良贷款率。同时优化资(zi)本结构——专项债风险权(quan)重仅20%，远低于(yu)一(yi)般(ban)贷款的100%，置换后(hou)显著释放银行资本空(kong)间，三年内预计为行业腾挪(nuo)超(chao)2000亿(yi)元资本，增(zeng)强其支持实体经济(ji)的能力。此外，地方债纳(na)入央行(xing)抵押品范围，提升了银行资(zi)产流动性，缓解期限(xian)错配压力。

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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置🩰🩲🍋。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求🍇👿💖🌽👠，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济👅🍄🍇🥑。当前仍处牛市上半场的金融再通胀💗🩰🎒🥻，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归🩳💓👅，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优🩳。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前🎒，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路👠😈🥾👿。

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美国1972年通过了促进高等教育性别平等的法案🩱，这一年，在所有获得学士学位的人数里，男性占到56.4%🍉💖🩲，但到2019年，已仅占42%。这与中国2002-2024年间的状况几乎一模一样🍋，差别只是中国发生得较晚、速度更快💔🥔。

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另外👿，今年以来已有12只FOF清盘，其中偏债FOF🥒💛🍆🥔👠、养老目标FOF各有4只，偏股FOF有3只，剩余1只为平衡混合FOF。这12只FOF中，均因基金资产净值低于合同限制而清盘，其中7只发起式FOF未过三年规模大考🍓。

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1、廣(guǎng)髮(fà)證券(quan)指齣(chū)，一攬(lǎn)子政筴(cè)加(jia)碼(mǎ)(ma)穩(wěn)市，彰顯(xiǎn)金螎(róng)服(fu)務(wù)質傚(xiào)與(yǔ)穩(wen)市目標(biāo)，市場(chǎng)信心有朢(wàng)提振。（互聯(lián)(lian)網(wǎng)）券商業(yè)績(jī)(ji)底部迴(huí)煗(nuǎn)，但估值滯漲(zhǎng)，存在“抗震性”，外部風(fēng)險(xiǎn)下內(nèi)需政筴更(geng)值(zhi)期待，建議(yì)重視(shì)（互聯網）券(quan)商等闆(bǎn)塊(kuài)的預(yù)期交易屬性，建(jian)議持續(xù)關(guān)註政(zheng)筴及事件催化下竝(bìng)購(gòu)重組(zu)主線(xiàn)。

2、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优🍑🧄💘🥻👢，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化👢，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭😈，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌👙🥝🥑，恒生指数21年全年下跌-14%👝💝🍉。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149🍇🤬🍎🌽。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🧡，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🍌，港股21年全年净利润增速21%🍎，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A🎒💛🩱🍑、H行情分化的重要原因之一😠。当前来看🧄，关注通胀回归的节奏和幅度💗👄，若价格水平快速回升🥔，A股业绩优势放大💋👢，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。