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1、1、宏观。海外方面，2025年最大的不稳定因素和交易焦点在于“特朗普交易”，特(te)朗普因素从预期走向现实给市场的反馈感强于其他(ta)。笔者认为(wei)特朗普政策的影响在于三方面，一是，加征关税阴影下，美铜持续且(qie)大幅溢价下正吸引全球其他地(di)区铜源源不断运往美(mei)国，美国一年铜消耗大概160万吨左右，进口铜约70万吨，运往美铜市(shi)场的量级无法估算，但对全球其他市(shi)场的影响在逐渐显现，最显著的LME铜持续去库由贴水转为大(da)幅升水格局(ju)，国内也出现精铜和废铜紧张(zhang)的现象，但若美铜进(jin)口量级在百万吨以内，站在全年的角度对全球(qiu)供求(qiu)平衡表影响(xiang)有限，关注美国232调查结果(guo)出台后美铜表现(xian)；二是，美极(ji)端的关税政策导致美国乃至(zhi)全球的经(jing)济增速(su)下调，美国滞(zhi)涨风险不能排除，三季度经济数据可能逐步显现，而IMF等国(guo)际组织也将全球经济增速下调，而铜“博士(shi)”与(yu)全(quan)球经(jing)济息息相关，这也意味着铜需求增速也有可能出现下滑；三是，特朗普**主导(dao)下全(quan)球地缘政治恶化局面未能有效收缩反而(er)在扩散，俄乌谈判形成拉锯战，中(zhong)东(dong)局势正日益混乱，地缘政治风险扩散也意味着对全球经济产生不利影响。国内方面，国内经济“稳增(zeng)长”依然是主旋律，基建(jian)和制造业投(tou)资保持(chi)韧(ren)性(xing)，但地(di)产(chan)投(tou)资持续拖累，消费者信心偏弱，且抢出口力度开始减弱，因此(ci)三季度仍存在着较大压力，此时(shi)政策预期及落地（或证伪）可能成为国内品种交易的一部(bu)分。

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