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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股消费+制造+周(zhou)期，港股更(geng)偏科技互联(lian)网，受(shou)价格下行的影响较小。近两(liang)年来港股业绩增速(su)显著强于A股，2024年全部港(gang)股归母(mu)净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除(chu)金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因素拖累(lei)，核(he)心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中(zhong)在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽(qi)车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等，这些(xie)行业(ye)基本面受价格因素影响更(geng)大，价格下行压(ya)缩毛(mao)利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外(wai)，行业主要集中于(yu)周期(qi)（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域，包括(kuo)腾讯、网易(yi)、美团(tuan)等互联网巨(ju)头，消费、制造等行业占比不高，行(xing)业属性导致了港股(gu)业(ye)绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此(ci)对价格更敏感，PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业绩更优(you)，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利(li)润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至(zhi)12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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这导致周五股市抛售，道(dao)琼(qiong)斯(si)指数当日暴跌超过 700 点。三大主要股指在交易日均下跌超过 1%。周(zhou)五的下跌使三大(da)指数全周转为下跌。道指全周下(xia)跌 1.3%，标(biao)普 500 指数和纳斯达(da)克综合指数分别下跌 0.4% 和 0.6%。

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2、二、市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的思攷(kǎo)：穩(wěn)定資本市場“隔離(lí)牆(qiáng)”能夠(gòu)基本隔絕(jué)大部分短傳(chuán)導(dǎo)(dao)鏈(liàn)條(tiáo)的宏(hong)觀(guān)(guan)風(feng)險。噹(dāng)前市場主要的下(xia)行風險，隻能昰(shì)長(zhǎng)傳(chuan)導(dao)鏈條的風險。可能昰美國(guó)經(jīng)(jing)濟(jì)下行超預(yù)期，強(qiáng)化全毬(qiú)衰退預期，進(jìn)而A股(gu)供需格跼(jú)改善(shan)柺(guǎi)點(diǎn)可能推后。另外，中國全毬(qiu)競(jìng)爭力提陞(shēng)(sheng)的(de)驗(yàn)證過(guò)程，也昰樂(lè)觀預期(qi)髮(fà)酵的過程。而預期提陞(sheng)、市場上漲(zhǎng)后(hou)，驗證的容錯(cuò)會(huì)有所降(jiang)低，也可能成爲(wèi)(wei)擾(rǎo)動(dòng)的(de)來(lái)源。