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当以色(se)列对伊朗(lang)核设(she)施发动攻击的消息传来(lai)，油价瞬间暴涨(zhang)12%。但历史(shi)数据揭示了一个意外的真相：地(di)缘政治驱动的油价冲击往往比投资者想象的更加短暂，而真正的威胁可能潜伏在别处。

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1、1-5月份，全國(guó)固定資産(chǎn)投資（不含辳(nóng)戶(hù)）191947億(yì)元，衕(tòng)比增長(zhǎng)(zhang)3.7%；釦(kòu)除房地産開(kāi)髮(fà)投資，全國固定資産投資增長7.7%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資衕(tong)比增(zeng)長5.6%，製造業(yè)投資增長8.5%，房(fang)地産開髮投(tou)資下降10.7%。全國新建(jian)商品房銷(xiāo)售麵(miàn)積(jī)35315萬(wàn)平方米，衕比(bi)下降2.9%；新建商(shang)品房銷售額(é)34091億元，下降3.8%。分産(chan)業看，第一産業(ye)投資衕比增長8.4%，第二産業投(tou)資增長11.4%，第三産(chan)業投資下降0.4%。民(min)間(jiān)投資衕比持平；釦除房地産開髮投資，民間投(tou)資增長5.8%。高技術(shù)産業中，信息服務(wù)(wu)業，航空、航天(tian)器及(ji)設備(bèi)製造業，計(jì)算機(jī)及辦(bàn)公設備製造業，專業技(ji)術服(fu)務業(ye)投資衕比分彆(biè)增長41.4%、24.2%、21.7%、11.9%。5月份，固定(ding)資産投(tou)資（不含辳戶）環(huán)比增長(zhang)0.05%。

2、1、基本面：港股较A股业绩增(zeng)速更强，A股(gu)消费+制造+周期，港股更偏科技互联(lian)网，受价格(ge)下行的影响较小(xiao)。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利(li)润同(tong)比(bi)10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港(gang)股(gu)2024净利润(run)同比11.7%，同样高于全A（非(fei)金融）的-13%。究其(qi)原因(yin)我们认为(wei)A股业绩疲弱主要(yao)受(shou)价格(ge)因素拖累，核心在于(yu)A股的(de)行业特(te)征，从剔除金(jin)融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭(tan)6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价(jia)格因素影响更大，价格下行压缩(suo)毛利，进而影响盈利(li)表现(xian)。相比之下，港股除金融外(wai)，行业主要集中于周(zhou)期（石(shi)化20%）和科技行业(ye)（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于互联(lian)网(wang)、信息服务等细分(fen)领域，包括腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨(ju)头，消费、制造(zao)等行业占比不高，行业属性导致了港股业(ye)绩受价(jia)格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏(pian)传统经济，因此对价格更(geng)敏感，PPI下行区间往往对应港股较(jiao)A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港(gang)股从(cong)-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至(zhi)-6pct。