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2025-06-25 09:13:32 作者:刘诗涣

分化中的收敛:通胀回归A股较港股业绩占优💔,美联储降息预期影响港股表现👢。20年末至21年初核心资产行情进入白热化🍅,尤其港股表现更为强势👡🩱,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核心资产泡沫破灭,港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌,恒生指数21年全年下跌-14%🍓。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道,万得全A全年上涨9%👠,结构上电力设备领涨,此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响,同样涨幅居前👡🍄🌽,AH溢价指数从130升至149💗。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大👡😻,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利润增速21%🧄🩰,通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大🍉🥝,是21年A、H行情分化的重要原因之一🍆🍍。当前来看🍊👙🥝👅,关注通胀回归的节奏和幅度🥦🍒🥿🍍🍑,若价格水平快速回升,A股业绩优势放大🥝🥾💖,有望相对港股走强,但短期概率不大👛🍆👚🍎。此外,关注美联储降息预期,若降息时点持续延后,海外流动性趋紧对港股冲击更大,可能出现A股涨港股跌的分化收敛👿🥕👜。

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伊人久久大香线蕉综合色狠狠 ,上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大🩱🩲🍏🩳,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度🍋👅👜👠。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感🥒,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年🍉🍉🥥🥒🩲。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强👘💖。A股经历13年TMT牛市后💓👝,14年回调盘整🍊🍒👡😈🌽,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🩲🍉,包括货币宽松😠🥒💞、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面💘🍉😻😡,14/11央行意外降息开启牛市行情后🍊🍈💕💓,15年上半年货币宽松力度进一步增大🎒😡🍆🥥💋💖🍌,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面🍓👿,14年6月开始地方陆续放松限购政策👜👘,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面🩲🍄🩳💞🍊💔🍉,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点👗💌🤬🧅。一系列政策催化下A股持续上涨👛🥑🥒,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%👝🍍🥥😻,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用💟🍎,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面💋,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年👢🍈🥕💘🍋,中美贸易摩擦进入缓和阶段🧄👠👄👅🍊;内部来看👄🎒,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心😠👄🥻💔😡👢🥝💛,推动了宽货币向宽信用的传导🥥🍋,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🥾,央行公布的1月社融新增4.64万亿元😈💗👞🍒🥿,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🎒🍋,恒生指数20%💘👅🍊🍄🥭,AH溢价指数从115升至128🤍💞💛💖。当前来看🌽,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💟🎒🥿,后续要关注货币宽松的持续性💕👢👙🍉👅🤍,即降准降息的节奏和力度👗🥦🥿。

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