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2025-06-28 14:23:15 作者:罗德润

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分化(hua)中的收敛:通胀回归A股较港股业绩占优,美联储降(jiang)息预(yu)期影响(xiang)港股表现。20年末至21年初(chu)核心资产行(xing)情进入白热化(hua),尤其港股表现更(geng)为强(qiang)势,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节(jie)后,核心资产泡沫(mo)破灭,港(gang)股在美联储(chu)加息预期升温的背景下持续(xu)下跌,恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源(yuan)品行情下重启上行通道,万得全A全年上涨9%,结(jie)构上电力设备领涨,此(ci)外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响(xiang),同样涨幅居前,AH溢(yi)价指数从130升至149。由(you)于行业(ye)属(shu)性导致通(tong)胀环境对A股业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利润(run)增速21%,通胀回归带来A股相较港(gang)股业绩的优势放(fang)大(da),是21年A、H行情分化的重要(yao)原因之一。当前来看,关注通胀回归的节奏(zou)和幅度(du),若价格水平快速回升,A股(gu)业(ye)绩优势放大(da),有望(wang)相对港(gang)股(gu)走强,但短期概率不大(da)。此(ci)外,关注美联储降息预期,若降息时点持续(xu)延(yan)后,海外流动(dong)性趋紧对港(gang)股冲击更大,可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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