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焦煤，供应方面，2025年1-5月，我国原煤累计产量19.85亿吨，同比增加6.86%，2025 年 1-4 月，国内炼焦精煤累计产量1.57亿吨，同比增加8.51%，分省(sheng)份来看，山西、内蒙、陕西以及新疆等产煤大省以及地区均实(shi)现了正增长，尤其是山西，前五(wu)个月原煤产量同比增长13.6%。焦煤价格低迷，进口量总体出现一定回落，1-5月份中国累计(ji)进口炼焦煤4379.48万(wan)吨，同比减(jian)少7.17%，其中进口蒙古(gu)炼焦(jiao)煤2005万吨，同比减少17%，而从俄罗斯、加拿大以及澳(ao)大利亚进口(kou)我国的量均有所(suo)增加，分别增加3%、26%和8%。需求方(fang)面，铁水产量不断走高，上半年最高日均产(chan)量245.64万吨/日，创出近5年同期最高(gao)水平(ping)，焦炭开工也有所走高，1-5月份全国焦炭累计产量为2.07亿吨(dun)，同比增加3.3%，对于(yu)焦煤需求有(you)所增加，但是低于(yu)焦煤供应增(zeng)速。目前焦煤下(xia)游采购节奏松弛，焦煤库存多在上(shang)游煤矿积累，安全生产以及部分煤矿顶(ding)库使得部分(fen)煤矿停产(chan)减产(chan)，但(dan)是国内焦煤生产以及进口均较为宽(kuan)松，上游(you)焦煤库存去化也(ye)需(xu)要一定时间，焦煤经过(guo)上半年的(de)下跌后价(jia)格较低，部分煤矿生产已经出现亏损，价格低位下多空博(bo)弈或有一(yi)定加剧(ju)，焦煤主(zhu)力合(he)约(yue)价格总体或将围绕650-950区间震荡运行，重点关注焦(jiao)煤供应以及焦企利润变化。

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⚑ 中观景气和行业推荐：关注中报业绩预计改(gai)善或持续较高增速领域(yu)。盈利方面，5月工业企业盈利同比增(zeng)速转负，主要受内外需求不足、价格拖累等因素影响。结合工业企业盈(ying)利、行业所处库存周期位置以及高频景气指标，预计中报业(ye)绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1）TMT领域，半导体、光学光(guang)电子、消费电子、运营商、软件等；2）中游(you)制(zhi)造(zao)领域，部分领域景气度有所回暖(nuan)，中报盈利或(huo)有改善，如(ru)汽车、光伏、自动化设备等；3）消费(fei)服务领域，如饮料乳品(pin)、农副产品、家电、家具、饰品、美容护(hu)理等零售领域盈利有望持续改善；此外贵(gui)金属、燃气、电力、农化制(zhi)品、氟化工等领(ling)域(yu)需求(qiu)稳健增长或回暖，叠(die)加供给刚(gang)性或受限，中报(bao)业绩有望(wang)边际改善。景气方面，6月份景气较(jiao)高(gao)的领域主要集(ji)中在资源品、部分消费服务和信息技术(shu)领域。其中资源品板(ban)块原油(you)、多数工业金属价格上涨，中游制(zhi)造领域工程(cheng)机械(xie)销售放缓，消费服务板(ban)块空冰洗彩(cai)零售(shou)额四周滚动均(jun)值同比增幅收窄，金融地产中商品房销售累计同比降幅扩大，公用事业燃气(qi)价格上行。综合盈利、行业景气和交易等维(wei)度，7月份行业配置方面(mian)重点围绕中报业绩预期增速较高或者有所(suo)改善(shan)的领域布局(ju)，行业推荐(jian)重点关(guan)注：电(dian)子(zi)（半(ban)导体）、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）、国防军工、有色金属（工业金属、贵(gui)金属、小金属）、计算机等。

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融资资金已经连续两个月净流入，且净流入规模在6月进一步扩大至373亿元，显示当前市场风险偏好整(zheng)体较高(gao)。截至2025年6月26日，融资余额1.83万亿元，当月融资净流入373亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.42%，处于2016年(nian)以来的(de)82.69%分位，融(rong)资融券平均担保比例回升至273%。展望(wang)7月(yue)，在市(shi)场风险偏好(hao)整体改善情形下，融(rong)资资(zi)金或有望继续活跃。

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2、当前市场对于波动率和波动率交(jiao)易的理解(jie)仍有欠缺。波动率新(xin)低本身并不代(dai)表市场必然的涨(zhang)/跌，关(guan)键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的(de)“三连阳”，本质上是正向因素催化(hua)下波动率回归交易的结果。向后(hou)看，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回(hui)归交易后，仍要回到逻辑驱动的(de)方向；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是对(dui)弱美元周期下A股市场成长风格的(de)坚定把握。