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相較(jiào)而言，中美兩(liǎng)國(guó)債(zhài)市開(kāi)始逐漸(jiàn)(jian)定價(jià)經(jīng)濟(jì)基本(ben)麵(miàn)。中國10Y國債利率(lv)下破1.65%，10Y美(mei)債利率在4.4%坿(fù)近。債市對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)引髮(fà)的基本(ben)麵事實(shí)更感興(xìng)趣。

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2、北美头部云厂商1Q25业绩多数超预期，资本开支维持(chi)或上修，打消市场(chang)此前部分担忧，AI基(ji)础(chu)设施投(tou)入持续性超预期；关税影响有限。我们从海(hai)外云厂商1Q25业绩会观察到，AI赋能云服务收入及利润表现，AI应用商业价(jia)值有(you)望释放。并且我们(men)在前文中提到，云厂商资本开支均维(wei)持或上修，我(wo)们认为今年云厂(chang)商AI资本开支投入(ru)有望(wang)延续较高增(zeng)速，AI基础设施需求持续性超出市场预期。关税方面，在当前关税政策下，由(you)于海外通信板块厂商大多进行全球化布局(ju)，因此我们认为较大概率能够绕过关税较高的(de)生产地，需要承担的关税有限；且企(qi)业大多定价(jia)权较(jiao)强，能够将关税(shui)影响通过提(ti)价等举措转移至下游客户，因此我们(men)判(pan)断(duan)关税对海(hai)外通信板块(kuai)利润率影响有限，在AI投(tou)入持续的背景下，对需求影响亦有(you)限。