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2025年4月和5月，甘肃矿区法院两次开庭审理该案(an)时，三(san)维汇成(cheng)的诉讼对象中，上(shang)述16名担保人中的银河天成(cheng)系公司（除银河集团外）共有(you)9名担(dan)保(bao)人被列入被告，但银帝集团、银帝地(di)产集团未被起(qi)诉，4名自然人潘琦、潘勇、姚国平和刘(liu)建民，也均未列入被告。

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这里我们分享一个判断中(zhong)短期(qi)市(shi)场方向的视角：判断中短期市场(chang)，可适当(dang)降低宏观分析权重，提升强势板块节奏判断的权重。之所以这样，一方面是(shi)因为，稳(wen)定资本市场政策为(wei)A股(gu)提供(gong)了(le)宏观扰动的“隔(ge)离墙”。另一方面，25年7月前、25年剩余时(shi)间以及2026年，宏观主要矛盾各不(bu)相同(tong)。25年7月前经济韧性主要来自于外(wai)需韧性；25年(nian)剩余时间可能外需回落，国(guo)内政策对冲重要性提升；2026年重点看供(gong)需格局改善(shan)。后续宏观主(zhu)要矛盾面临多次切换，目前不到能(neng)够发酵稳定需求预期(qi)的阶段。这种情况下，宏观变化推动市场(chang)上下行(xing)的空间都有限。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致。

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1、2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性🍉🥾🧄。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下💘💞🥑👘，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期💌🍇，外部方面中美关税边际改善💖，市场反弹💋🍆🩰👢。两轮行情虽时空相似，但板块轮动特征差异显著。

2、1、基本面(mian)：港股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行(xing)的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速(su)显著强于A股，2024年全部港股归母净利(li)润同比10.2%，显著高于全部A股(gu)的-3%，剔除金融后(hou)港股2024净利润同比11.7%，同(tong)样(yang)高于(yu)全A（非(fei)金融）的(de)-13%。究其(qi)原因我们(men)认为(wei)A股业绩疲弱主要受价格因(yin)素拖累，核心在于A股的行业特征(zheng)，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相(xiang)比之下，港股(gu)除金融外(wai)，行业主要集(ji)中于周期（石(shi)化20%）和科技行业(ye)（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于互联网、信息服务等细分领域(yu)，包括腾讯、网易、美团等互(hu)联(lian)网巨(ju)头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导(dao)致了港股业绩受价格下行的影响(xiang)更小。历史上(shang)看(kan)，由于(yu)A股行业结构更偏传统经济(ji)，因此对价格更(geng)敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩(ji)更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比从(cong)5.4%小(xiao)幅升至(zhi)5.5%，全部港(gang)股从-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。