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下跌(die)中的回落(luo)：美元走强，外资流出，高外(wai)资持股占比的港股较A股跌幅更(geng)深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛(lian)有两(liang)次典型案例(li)，分别为23年和(he)24年5-8月。背(bei)后原因类(lei)似(shi)，均为强(qiang)美元之下(xia)，外资加速流出中国资产(chan)，而外资占比更高的港(gang)股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美(mei)元指数从低位101升(sheng)至(zhi)107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元(yuan)叠(die)加国内经济下行压力加大(da)，外资(zi)加速流出，外资流出对外资持(chi)股占比(bi)更高的港股冲击更大，23年(nian)恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美(mei)国通胀持续高位(wei)，美联(lian)储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和(he)美债利率持续高位(wei)，外资(zi)也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港(gang)股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价(jia)指数从133升(sheng)至151。当前来看，美(mei)元短期走强概率不(bu)大，若三季(ji)度美丽大法案提(ti)高(gao)美国债务(wu)上限落地(di)，预计将在未来10年(nian)增加(jia)3.3万亿美元的美国(guo)债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大(da)幅(fu)增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财(cai)政部回补TGA账户需求，可能(neng)出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担(dan)忧可能引发美元进一步走弱。

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