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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”🍌，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行空间也受限😡。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低👙🥝，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本💘💓😠，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿🧡💖😈。解决之道💋🍋，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕）🍈🥔，更有效手段是提高回报预期😠🩰，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发👘😈😻，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升👡，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向🩳。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”👛👗👗，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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因此，市场对下半年的经济仍存在一定程度的担忧，这需要在今年7月份召开的政治局会议中对下半年稳增长政策进行进一步定调，以稳定市场预期🍆😻💘👝。在所有备选政策中，投资端能否实现边际改善，已成为后续稳定经济的重要变量。近期🥦，国内定价的大宗商品触底反弹💋👠🥝，也反映了市场对此的预期😡🍒💯💗。

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3、关于(yu)巴西乙醇汽油掺混提升问题。巴西批准自8月1日起，无水乙醇(chun)在汽油中的掺(can)混比(bi)例从27%提(ti)升至30%。 24/25榨季巴西中南部乙醇产量357亿升，其(qi)中94%都在国(guo)内销售，约337亿升。以ATR134测算，E27提升至E30， 假设巴西汽油需求量不变，将新增10亿升左右乙醇需求，如考虑汽油需求增(zeng)速问(wen)题，那么乙醇需求增量将在 10-15亿升左右。假设全部由甘蔗(zhe)制成，且甘(gan)蔗质量没有明显(xian)提升，将需要900万吨-1400万(wan)吨左右甘蔗(zhe)量，对(dui) 应糖的量约为130万吨-200万吨。实际情况是(shi)巴西目前(qian)约有1/3的乙醇来自于玉米，那(na)么对应的(de)糖的量大约为 90-140万吨左右(you)。可以理解为该政策(ce)对于糖的挤占短期内并不显著，丰产周期下甘蔗产量(liang)增加完全可以满足 乙醇(chun)增量需求，未来掺混比例持续(xu)提升，对于巴(ba)西甘蔗、玉(yu)米需(xu)求将变得更为刚性。

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1、豪威集糰(tuán)：公司已于2025年6月27日曏(xiǎng)香港聯(lián)交所遞(dì)交了髮(fà)行境(jing)外(wai)上市股份（H股）竝(bìng)在(zai)香(xiang)港聯交所主闆(bǎn)掛(guà)牌上市的申(shen)請(qǐng)，竝于衕(tòng)日在香港聯交所網(wǎng)站刊登(deng)了(le)本次(ci)髮行上市的申請資料。

2、在牛市阶段I👗🍑，政策逆转带来市场快速反弹🍄🤬，此时多数情况下为存量客户的加仓🤬👿👡，往往看不到太多场外增量资金。具体体现为，市场快速反弹时💛，开户数脉冲式回升，但是随着市场陷入震荡😻，又很快回到相对低迷的状态🤬👄👿🍈👜。