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从背后因素来看(kan)：1、上(shang)涨(zhang)中的追赶或来自(zi)货(huo)币超预期宽松，A股在上涨中(zhong)弹(dan)性更大，当(dang)前货币“小步快(kuai)跑”，关注后(hou)续降(jiang)准降息节(jie)奏及幅度；2、分化中的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占优，美联储加息预期冲击港股下跌，当前关注通(tong)胀回归节奏(zou)和美联储降息预期(qi)变化(hua)；3、下(xia)跌中(zhong)的收敛或来自美联储加息或推迟降息，美元走强，外(wai)资流出，外资持股占(zhan)比更(geng)高的港股跌幅更深，当前债务(wu)风险担忧下(xia)，美元(yuan)走强短期概率不大。

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2、上涨中的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户(hu)投资者(zhe)占比更高，因此对流动性(xing)和(he)资金变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主(zhu)要来自政策催(cui)化下A股走强。A股经(jing)历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启(qi)牛市行情后，15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地方(fang)陆续放(fang)松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年(nian)工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒(heng)生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准备(bei)金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期，带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛(lian)需(xu)观测到(dao)货币宽松加码，今年以来货币政(zheng)策节奏上(shang)呈现“小步(bu)快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松(song)的持(chi)续性，即降准降息的节(jie)奏和(he)力度。