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我们在中期策略报告中描述了(le)本轮(lun)市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报(bao)率股票，引发A股估(gu)值重估(gu)。2025年中国经济进入真正意义上的新(xin)常态，总需(xu)求增速结束三年低迷和下行，进(jin)入增速稳(wen)定(ding)波动率降(jiang)低(di)的新时代，A股(gu)自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济(ji)结构调(diao)整和(he)资产荒(huang)的大背(bei)景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风(feng)险利(li)率利差收敛，以(yi)及沪深300非(fei)金融建筑的自由现金(jin)流和SIRR相对无(wu)风险利率利(li)差收敛下行对(dui)应的就(jiu)是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值(zhi)增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正(zheng)反馈机制(zhi)，不仅会对(dui)市(shi)场走势(shi)产生显(xian)著影响，也会对市场风格的(de)演变(bian)起到关键作(zuo)用(yong)。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复(fu)和提升空间更大，是重要的选股(gu)方向

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对 Rivian 而言，该合作有助于缓解外界对其资金(jin)消耗的担忧(you) —— 公司在扩大产能的同时，还需应对唐纳德・特朗普总统贸易政策的(de)影响。Rivian 首席执行官 RJ・斯卡林奇（RJ Scaringe）曾表示，关(guan)税可能导致每辆车成本增(zeng)加数千美元。

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从供应端看🥾，1-5月份粗钢及生铁产量同比分别下降1.7%和下降0.1%，其中5月粗钢和生铁日均产量分别为279.19万吨和239.08万吨，环比分别回落2.63%和回落1.18%。1-5月钢筋产量同比下降1.6%，中厚宽钢带产量同比增长4.8%👠。整体看尽管今年钢厂多数时段维持利润🥾💝🥒，但生产自律性增强，钢厂根据盈利情况进行品种间生产调节的能力也很强。假定全年粗钢产量压减4000万吨落地执行，则7-12月份粗钢日产将降至240万吨左右，较5月份日产减少约39万吨💌👗，目前政策执行仍有待观察🧄。

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盈利方面，5月工业企(qi)业盈利同比增速转负，主要受(shou)内外需求(qiu)不足(zu)、价格拖累等因素影响。三个月滚动来看，大类板块盈利多有(you)放缓，TMT逆势改善，资源品、必(bi)需消费、中游设备保持正增。细分领域中装(zhuang)备制造(zao)业是盈利(li)的主要拉动(dong)，TMT制造业同比增幅扩(kuo)大。结合工业企业盈利、行业所处(chu)库存周期位置以及高(gao)频景气指标(biao)，预(yu)计中报业绩有望延(yan)续较高增(zeng)速或改善的领域主要(yao)集中在：1） TMT领域，半导体、光学(xue)光电子、消费电子、运营商、软件等领域受益(yi)于消费类(lei)景气边际回暖，算力租赁订单持续落地，半导体周期(qi)复苏与国(guo)产替代加速，业绩有望改善；2）中游制造领域，部(bu)分领域景气度有所回暖，中报(bao)盈利(li)或有改(gai)善，如(ru)汽车、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域，受益于扩消费政策提振、电商平台大促、五一端午等多重(zhong)假日**，有(you)望延续两位数增长，其中饮料乳(ru)品、农(nong)副产品、家电(dian)、家具、饰品、美容护理等零(ling)售领域(yu)盈利有望持续改善；此外贵金属、燃气、电力、农(nong)化制(zhi)品、氟化工(gong)等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或(huo)受限，中报业绩有望边际改善(shan)。

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1、上半年渐近尾声，公募“中考(kao)”成绩单也陆续揭榜。从分红榜来看，公开数据显示，截至6月(yue)29日(ri)，年内公募基金分(fen)红总(zong)额达1274.59亿元，较(jiao)2024年上(shang)半年增长(zhang)超三成。其中，债券型(xing)基金仍是分红(hong)“主力军(jun)”，分红总(zong)额占比超七成。但若(ruo)从分红榜前(qian)十名来看，则有七席由权益类ETF包揽，且前三名均为权益类ETF。其中，华泰柏瑞沪深300ETF不仅以83.94亿元的分红总额登(deng)顶分红榜(bang)，更刷新ETF单次分红纪录。有业内人(ren)士指(zhi)出，下(xia)半(ban)年公募基金分红热情(qing)有望延续，分红总额或超越去年，但也需要注意外部环境变化、宏观经济(ji)形(xing)势波动等(deng)风险(xian)因素(su)可能导致部分基金分红规(gui)模不(bu)及预期。

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