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更难得的是🥾🧅🥿🥾😠，相比食品饮料和家电板块，银行板块的分化程度更小💋🍎。截至最新收盘日，银行（成分）板块42只股🍉👿👅👝👗，39只股年内上涨。拉长时间看，2015年牛市顶点至今，30只股实现上涨😻👅🍅🍅，占总数比重约71%。

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三、新(xin)消费(珠宝钻石、IP潮玩、新零食新(xin)饮(yin)品、美妆个护)和创新药龙头(tou)仍在景气叙事中。短期(qi)高位波动加剧，但不是中级别风险，基(ji)本面趋势投资(zi)高举高打仍能维持。短期海(hai)外扰动增加，油气和贵金属是对冲(chong)资产。继(ji)续提示，港股是(shi)潜在牛市中的领涨(zhang)市场。

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不(bu)过(guo)高盛还指出，基于基本面持续改善，中国“民(min)营十巨头”的估值仍(reng)处于历(li)史低(di)位。报告显示，“民营十巨头”的平均交易估值为13.9倍12个月预期市盈率(lv)，较MSCI中国指数(shu)仅有(you)22%的估值溢(yi)价，远(yuan)低于(yu)历(li)史均值，更是大幅低于美国科技七(qi)巨头(tou)43%的估(gu)值溢价水平。进一步看，若中国民企能获得类似美国的(de)估值溢价，其市场集中度将从11%升(sheng)至13%，为这些企业增加3130亿美元市值。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大💋💟💞，当前货币“小步快跑”🩲🥿👜，关注后续降准降息节奏及幅度🧅。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🩰。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强💝🥔👠。A股经历13年TMT牛市后👙🍇👢，14年回调盘整🍒👗🩰👿，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🍆💖，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化😻💟💌。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍉🥔👡，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3🥬💟👢🍏、5月两次降息🩱；地产方面🥕💝，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍋，14年9月央行明确放松首套房认购标准👿；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🍋🤬。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140💝🍓🥬🥾🤬。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🥻👅💓，流动性宽松推动A股强势反弹👚。外部方面💋👄🥕，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年👞😠🥻👄，中美贸易摩擦进入缓和阶段👢🍊🥝；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点💔🥦🥻。2/15🍓👡，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🍒🍅😠🥬，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🩰🥭🩰。当前来看👅🍑🍌，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🍉👡💝，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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1、銀(yín)行后市還(hái)有多少空間(jiān)？首先，機(jī)構(gòu)整(zheng)體(tǐ)展朢(wàng)樂(lè)觀(guān)。中信證券(quan)錶(biǎo)示，宏觀不確(què)(que)定性仍存，在此揹(bēi)景下低波闆(bǎn)塊(kuài)具有配寘價(jià)值，銀行相對(duì)于大部(bu)分行業(yè)而(er)言，基本麵(miàn)具備(bèi)相對穩(wěn)健特徴(zheng)，相對價(jia)值顯(xiǎn)著。

2、分化中的收(shou)敛：通(tong)胀回归A股较(jiao)港股业绩占优(you)，美联储降息预期影响港股表现。20年末(mo)至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资(zi)产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的(de)背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和(he)通胀推动的资源品(pin)行情下重启上(shang)行通道，万得全A全年上涨(zhang)9%，结构上电力设备领涨(zhang)，此外(wai)有色金属、煤炭(tan)、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升(sheng)至149。由于行业(ye)属(shu)性导致通胀(zhang)环境对A股业(ye)绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融(rong)）净利润(run)增(zeng)速从20年3.4%大幅(fu)升至21年(nian)的25%，港股21年全年净利润增速(su)21%，通(tong)胀回归带来A股相(xiang)较(jiao)港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分(fen)化的重要原因之一(yi)。当前来看，关(guan)注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速(su)回(hui)升，A股(gu)业绩优势(shi)放大，有望相对(dui)港股走强，但短期概(gai)率不大。此外，关(guan)注美联储降息预期，若降息时点(dian)持续延后，海外流动性趋紧对(dui)港股冲击(ji)更大，可(ke)能出现A股涨港股跌的分化收敛。