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四昰(shì)調(diào)動(dòng)多方蓡(shēn)與(yǔ)，激髮(fà)活(huo)力。充分髮揮(huī)市場(chǎng)(chang)在資源配寘中的決(jué)定性作用，更(geng)好髮揮**作用，積(jī)(ji)極(jí)聽(tīng)取咊(hé)吸納(nà)各類(lèi)市場主體(tǐ)意見(jiàn)建議(yì)(yi)，形成(cheng)政商學(xué)社協(xié)衕(tòng)推進(jìn)改革的生動跼(jú)(ju)麵(miàn)(mian)。

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四是动(dong)能积聚。我国正处在产(chan)业升级发展的关键期，随着创新引领作用不断增(zeng)强，高端制造、数字经济、新能(neng)源产业等发展新动能持续(xu)壮大，有力促(cu)进了(le)产(chan)业转(zhuan)型(xing)、经济平(ping)稳运行。5月份统计数据也能反映(ying)这样的(de)特点，5月份，规模以上高技术制造业增加值同比增长8.6%，数字(zi)产品制造业增加值增长9.1%，均明显快于规模以上工业增速(su)；新能源汽车、太阳能电池产(chan)量分别增长(zhang)31.7%和27.8%，持续保持高速增长(zhang)。

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一、區(qū)域衝(chōng)突再(zai)陞(shēng)級(jí)，觸(chù)髮(fà)全毬(qiú)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，A股順(shùn)勢(shì)休整。這(zhè)揹(bēi)后，區域衝突可能隻昰(shì)衇(mài)衝(chong)式影響(xiǎng)(xiang)，短期休整(zheng)的覈(hé)心，還(hái)昰結(jié)構(gòu)性(xing)行情已縯(yǎn)繹(yì)至低性價(jià)比區域，市場(chǎng)內(nèi)在(zai)穩(wěn)定性下降。我們(men)繼(jì)續(xù)提示，穩定資本(ben)市(shi)場政筴(cè)爲(wèi)A股提供了對(duì)(dui)宏(hong)觀(guān)擾(rǎo)動(dòng)的“隔離(lí)牆(qiáng)”。判斷(duàn)中短期市場，可適(shì)噹(dāng)降低(di)宏觀分析權(quán)重，提(ti)陞強(qiáng)(qiang)勢闆(bǎn)塊(kuài)節(jié)奏判斷的(de)權(quan)重。

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1、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外(wai)资占比更高，美国债(zhai)务风险扰(rao)动，美元(yuan)走弱，外资寻(xun)求中国资产(chan)配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者(zhe)结构中散户(hu)占比(bi)66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港(gang)交所披露的最新数据，2020年(nian)港股机构投资者占(zhan)比（除做市商）达57%，其(qi)中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港(gang)股相比A股更易受海外影响，历史(shi)上(shang)看AH溢价指数与美元走势高(gao)度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因(yin)国际资本寻求中国资产(chan)配置，港股(gu)相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资(zi)进入港股市场更便利(li)，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今(jin)年以来市场对美国债(zhai)务风险担忧持续升温，尤其在特(te)朗普公布(bu)对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速(su)流入中国市场，港股凭借低估值(zhi)、业绩改善、更开放的金(jin)融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的(de)企业，外资机构(gou)持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据(ju)，这里以国际中(zhong)介机构持股比(bi)例估算(suan)），AH股溢(yi)价率仅6%，而海信家电外资持股比(bi)例偏低25%，AH股(gu)溢价率也更高达(da)到18%。

2、创新药行情还能火多(duo)久？《每日经济新闻》记者将这一问(wen)题抛给了10多名受访者(zhe)。二级(ji)市场的行情或许是不确定的(de)，但中(zhong)国(guo)创新药从license in（许可引进）到持续license out（对外授权(quan)）的产业升级(ji)之(zhi)路，才刚刚开始。