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上涨中的(de)追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在上(shang)涨中较港(gang)股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催(cui)化(hua)，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面(mian)，14年(nian)6月开始(shi)地方陆续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨(zhang)超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内(nei)外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两(liang)次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当(dang)前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货(huo)币宽松的持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力度。

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