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我们(men)在(zai)中期策略报告(gao)中描述了本轮市场进入(ru)牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对(dui)于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值(zhi)重估。2025年中国经济进入真正意义上的新(xin)常态，总需求增速结束(shu)三年低(di)迷和下行，进入增速稳定波动率降(jiang)低(di)的新时代，A股自由现金流收益率不(bu)断提升。而2018年以来(lai)，在经济结构调整和资产荒的大(da)背(bei)景下，无(wu)风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利(li)差收敛，以(yi)及沪(hu)深300非金融(rong)建筑的自(zi)由现金流和SIRR相(xiang)对无风险利(li)率利差收敛下(xia)行对应的就是估值的提升。据估算，沪(hu)深300指数总市值增幅在(zai)17~58%之间。此外，本轮增量资金(jin)的正反馈机(ji)制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格(ge)的(de)演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可(ke)能会估值修复和提升空间更大，是重要(yao)的选股方向

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3、从需求维度来看👙💘🥥，EIA预计今年全球石油和燃料需求将比去年增长100万桶/日💘🍅👿💗💌，今年全球原油需求预计将增至1.037亿桶/日。将2025年全球原油需求增速预期维持在130万桶/日；将2026年全球原油需求增速预期维持在128万桶/日。预计2025年下半年全球经济将表现良好💗🍉，此前全球经济在表现优于预期。IEA将2025年平均石油需求增长预期下调至72万桶/日；将2026年平均石油需求增长预期下调至74万桶/日🍌。2025年全球石油供应将增加180万桶/日，此前预测为增加160万桶/日🥻🥑。预计2025年原油总需求将达到平均1.038亿桶/日🍏🥑，2026年为1.045亿桶/日。国际能源署表示💗🥻，除非出现重大中断，否则到2030年，石油市场预计仍将有充足的供应🍑💗。到2030年🥦🥔🥝，全球石油产能预计将达到1.147亿桶/日，远高于预期的需求💌🥿💝🥔。同时需要注意的是美国和中国这两大经济体的石油需求情况，当前看美国的石油产量隐身需求仍延续2024年的高水平，国内的原油进口以及加工量同比增速下滑，预计下半年均有不同程度的承压🍎💕。季节性来看三季度好于四季度，因而季节性上来看💟🥻🥻💕，或呈现先扬后抑的节奏🤬🌽💘🍓。

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1、5、 總的來(lái)看三(san)大主産(chǎn)國(guó)25/26搾(zhà)季仍保持增産預(yù)期，全毬(qiú)進(jìn)入到緩(huǎn)慢纍(léi)庫(kù)過(guò)程中。三季度看巴(ba)西增産兌(duì)現(xiàn)、 四季(ji)度看北半(ban)毬估産，特彆(biè)需要關(guān)註印(yin)度(du)增産預期能否兌現的問(wèn)題(tí)。價(jià)格方麵(miàn)，能源問題如(ru)無(wú)新的擾(rǎo)動(dòng)，食 餹(táng)(tang)價格上陞(shēng)驅(qū)動不足，北半毬增産預期下，單(dān)單昰(shì)巴西(xi)增(zeng)産風(fēng)險(xiǎn)已釋(shì)(shi)放也不足帶(dài)動價格(ge)上(shang)行(xing)，價格(ge)弱勢(shì)運(yùn)行 昰大槩(gài)率(lv)。堦(jiē)段性利多來自(zi)于甘蔗質量不佳帶來的(de)短期生産數(shù)據(jù)較(jiào)(jiao)差、原白餹價差提振、乙醕(chún)轉化(hua)槩唸(niàn)又有 新題材等。

2、第三，这次会议必须成为发布可信国家行动计划的时刻。各国带着更新后的NDC目标来参(can)会，反映这一刻的(de)紧迫性——不仅(jin)是长期目标，更要有(you)近期具体(ti)行动(dong)。2015年，我作为联(lian)合国秘书长，见证了中(zhong)国如(ru)何帮助巴黎COP21成功奠(dian)定基(ji)础。十年过去，中国的领导力比以(yi)往任何时候都(dou)更为关键。