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招(zhao)联首席研究员董希(xi)淼表示，“高息高返”不具有可持续性(xing)。在银行存在获客压力(li)，以及汽车经销商垄断销售渠道的双重背景(jing)下，银行希望通(tong)过(guo)为汽车经销商提供高额返佣，扩大在汽车(che)消费领域的市场份额，但银行当前本身还面临着净息差收窄压力，长期维持该模式会导致其增(zeng)加(jia)非常规的经营成本。

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过去两个月港股表现持续强于A股🍄🍅，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位。今年以来港股表现强势，恒生指数年初以来累计涨幅19%😡🥻，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位👄。今年的港股行情可分为两段，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%💯🤍，AH股溢价指数从145降至129🧅🍆🩱🥾。之后受海外风险扰动👜🩳🩲，全球资本市场下跌，港股较A股跌幅更深🍊👄👿👞，AH溢价短暂回升👙，随着特朗普“对等关税”风险落地🥔，港股在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%，AH股溢价也再度下行🌽🍏👜🥦，降至历史低位🥕👚🩱🧡🍓。

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“‘科创板八条’将迎来发布一(yi)周年。”苑多然表(biao)示，经过(guo)近一年的(de)努(nu)力，“科创板(ban)八条”相关举措绝大(da)部分已完成或(huo)取得阶段性进展，配套制(zhi)度(du)有序推出，典型案例不断落地，改革成(cheng)效初步显现。

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行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利(li)方面(mian)，在通胀尚未回归(gui)，价(jia)格低位运行(xing)的背景下，前(qian)端的收入和利润难以保证，但(dan)自由(you)现金流充(chong)沛的(de)企业(ye)，既可以(yi)延续其分红表现，也可以通过自由现金(jin)流积累转化(hua)为新增的资本开支，获得(de)ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳(wen)定视角下，关注盈利和分红稳健的银行(xing)；受益于长久期价(jia)值和改革红利推升(sheng)估值弹性的(de)港口、公路；补贴政策推动下，兼具(ju)高股息(xi)+内销经营基本面延续改善(shan)的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求(qiu)复苏支撑的工业金属(shu)；预(yu)期走出底部，高分(fen)红(hong)保障(zhang)+经(jing)营稳健的(de)白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获(huo)期，自(zi)由现金流释放(fang)加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩(sheng)余流动性，小盘成(cheng)长行情或(huo)将进一(yi)步加强，24/6剩余流动性(xing)（M2同比-社融存量(liang)（剔除股权(quan)融资(zi)和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已(yi)上行至1.8%。叠加(jia)央行(xing)优化两项支(zhi)持资本市场的货币政策工具、支持中(zhong)央(yang)汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支(zhi)持股市流动性，当(dang)下的小盘成长行情或将进一步(bu)加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主(zhu)板（10%）或表(biao)现出更大的优(you)势。行业关注自主可(ke)控，包括电子（算力、半导体设备(bei)、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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