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以这(zhe)样的(de)视角看待短期休(xiu)整，区域冲(chong)突只是触发因素，休整的核心还是结构性(xing)行情已演绎至低性价比(bi)区域。新(xin)消费和创新(xin)药龙头乐观预期发(fa)酵(jiao)至高(gao)位，短期投资者增量(liang)买入的意愿下降。同时新消费后线标的(de)赚钱效应(ying)已扩(kuo)散至高(gao)位。短期(qi)市场(chang)内(nei)在稳定性本就下降，借区域冲突顺势休整。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美(mei)联储降息预期(qi)影(ying)响(xiang)港股表(biao)现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其(qi)港股表现更为强势，AH溢价(jia)指数从20/10高(gao)点149降(jiang)至21/2的130。而在21年春(chun)节后，核心资产泡沫(mo)破灭，港(gang)股在美联储加息预期升温的背景下(xia)持续下跌，恒生指数21年全(quan)年下跌-14%。A股则在新能(neng)源(yuan)和通胀推动的资源品行情(qing)下重启上行通道(dao)，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨(zhang)，此外有色金属、煤炭(tan)、化工(gong)、钢铁等周期(qi)资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数(shu)从130升至149。由于行业属性(xing)导致通胀(zhang)环(huan)境对A股业绩影响更大(da)，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融(rong)）净利润增速(su)从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年(nian)净利(li)润(run)增速21%，通(tong)胀回归(gui)带来A股相较港股(gu)业绩的优势放大，是21年(nian)A、H行情分化的(de)重(zhong)要原因之一(yi)。当前来看(kan)，关注通胀回归的节奏和(he)幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相(xiang)对港股走强(qiang)，但短期概率不大。此外，关注美(mei)联储降息预期，若降息时点持续延(yan)后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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1、根据季节调整模型自动(dong)修正结果，对2024年(nian)5月(yue)份以来的(de)固定资产投资（不含农户）环比(bi)增速进行修订。修订结果及2025年5月份环比数据如下(xia)：

2、过去两个月港股表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位🍓。今年以来港股表现强势🍇💋，恒生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证指数0.8%🩰，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位👛🩳。今年的港股行情可分为两段💘🥭🩰，年初至3月19日恒生指数涨23.5%🧄🎒，同期上证指数2.2%🩰🍉🍌💯💋，AH股溢价指数从145降至129🥔🥝💋。之后受海外风险扰动，全球资本市场下跌，港股较A股跌幅更深，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股在反弹行情中表现出更强的弹性😻🍇💓，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%，AH股溢价也再度下行🥑👚👚，降至历史低位。