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今年以来，港股指数整体强劲上涨，表现强于同期全球主要股指，恒生AH股溢价指数不断回落。6月12日🥿，该指数盘中创下126.91点🍎👗，创2020年6月以来新低。截至6月13日收盘，恒生AH股溢价指数报128.05点，今年以来该指数整体下跌超过10%。

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5月(yue)份，一線(xiàn)城市新建商品(pin)住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比由上月持平轉爲(wèi)下降0.2%。其中，上海上漲(zhǎng)0.7%，北京、廣(guǎng)州咊(hé)(he)深圳分彆(biè)下降0.4%、0.8%咊(he)0.4%。二線城市新建商品住宅銷售價格環比由上月持平(ping)轉爲下降(jiang)0.2%。三線城市新建商(shang)品住宅銷售價格(ge)環比下降0.3%，降幅比(bi)上月擴(kuò)(kuo)大0.1箇(gè)百分點(diǎn)。

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值得注意的是，随着近段时间的回调🥬🍍🍒，食品饮料板块估值已接近近10年低点。数据显示🥾👛🥥🍅，截至周四（6月12日）收盘，食品ETF（515710）标的指数细分食品指数市盈率为20.38倍💗💝，位于近10年来4.31%分位点的低位🥒🧄🥭😈，中长期配置性价比凸显。

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上涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更(geng)大，当前货币(bi)“小(xiao)步快跑”，关注(zhu)后(hou)续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股(gu)较(jiao)港(gang)股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性(xing)和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松(song)区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后(hou)，15年上半年货币(bi)宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明(ming)确放松(song)首套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确(que)将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈(tan)会的召开稳定了企(qi)业家信心，推(tui)动了宽货币向宽信(xin)用的传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布(bu)的1月社(she)融新增4.64万亿元，大(da)幅超出市场预期，带动(dong)A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收敛(lian)需观测(ce)到货币宽松加码，今年以(yi)来货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑(pao)”模式，后续要(yao)关注货币宽松的持续性，即(ji)降(jiang)准(zhun)降息的节奏和力度。

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1、二是做好立法保障👡，筑牢根基😠。针对改革中涉及法律调整的，要及时提请全国人大予以支持；要充分运用深圳经济特区立法权，将重大举措等转化为地方法律法规🎒🥕👗💔，为改革探索提供坚实的法治保障和稳定预期。

2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小🎒🍊🥕👄。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🍇，显著高于全部A股的-3%🍍💖💓，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）🥕🌽💔，制造业（汽车5%🥕、电子5%🩰🍓🍒、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利🥥🍊💖🍅，进而影响盈利表现。相比之下👚，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%😡🍌💖、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费👠💋🍊、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🍌，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%💋💛，全部港股从-3%升至12%👿🥝👘👛，二者增速差从8pct降至-6pct💞🥥👚🎒。