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1、基(ji)本面：港股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造+周期，港(gang)股更偏(pian)科技互联网，受价格下行的影响较小(xiao)。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利(li)润(run)同比11.7%，同样高于全(quan)A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股(gu)业绩疲(pi)弱主要(yao)受价格因素拖累(lei)，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周(zhou)期（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备(bei)4%）等，这些(xie)行(xing)业基本(ben)面受价格因素影响更大，价(jia)格下行(xing)压缩毛利，进而影响盈(ying)利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和(he)科技行业(ye)（传媒(mei)13%、通信12%），且(qie)更偏向于互联网、信息服务等细分(fen)领域，包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网巨头，消费、制造等行业占比不高，行(xing)业(ye)属性导致了港股业绩受价格下行的(de)影响更(geng)小(xiao)。历史上看，由(you)于A股行业结构(gou)更偏传统经济，因(yin)此对价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对(dui)应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全(quan)A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从(cong)-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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今年3月(yue)，富国基金现任(ren)权(quan)益投资(zi)总监孙彬旗下产品清盘。富国融泰三个月定开发起式成立于2021年2月，实际运作时间超4年。也就是说，这只发起式产品即便已(yi)平(ping)稳度过三年后规模(mo)大考，最终(zhong)也未(wei)能(neng)避免清盘结局。

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1、2🩲🥦💔🥬、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13🥬，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍💛👅👞，均显著高于恒生指数10.6倍👝，对比成长板块👗🎒，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍🍏🌽。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位🍊。年初恒生指数PE 8.7倍😡，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍💟💞🍇🧄、17%分位🥬😈，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看🥻😡😈🍅🍌，取同在A、H两地上市的公司🥭，通过整体法计算行业PE🥒，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价🥻💝🥥💘，其中汽车（134%）👙🍉🍓💘、军工（107%）、电力设备（89%）💓🥾、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）🥿👘💋、医药（23%）溢价较低。

2、然而🤬💞，兰州银行向关联公司兰州三维汇成置业有限公司（下称：“三维汇成”）转让上述贷款对应的债权🥾💟🍓，之后发生的偿债官司在诉讼调查中暴露的关联交易疑点，将金融机构放贷合规性与资本系族利益勾连的监管灰色地带推向聚光灯下。