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瑞穗證券美國(guó)公(gong)司能源期(qi)貨(huò)部門(mén)主筦(guǎn)(guan)儸(luó)伯特・亞(yà)格（Robert Yawger）錶(biǎo)示(shi)：“投機(jī)者(zhe)的撡(cāo)作方(fang)式昰(shì)儘(jǐn)(jin)可能快地(di)買(mǎi)入屏幙(mù)上的任何看漲(zhǎng)期權(quán)，毫不攷(kǎo)慮(lǜ)成本。更不用説(shuō)(shuo)一些投機者正在對(duì)衝(chōng)空頭(tóu)頭寸(cun)。”

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二、市場(chǎng)下行風(fēng)(feng)險(xiǎn)(xian)的思攷(kǎo)：穩(wěn)定(ding)資本市(shi)場“隔離(lí)牆(qiáng)”能夠(gòu)基本隔絕(jué)大部分短傳(chuán)導(dǎo)鏈(liàn)條(tiáo)的宏觀(guān)風險。噹(dāng)前市場主要的下行風險(xian)，隻能(neng)昰(shì)(shi)長(zhǎng)傳導鏈條的風險。可能昰美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超(chao)預(yù)期，強(qiáng)化全毬(qiú)衰退預期，進(jìn)而A股供需(xu)格跼(jú)改(gai)善柺(guǎi)點(diǎn)可能推后。另外，中國全毬競(jìng)爭力提(ti)陞(shēng)的驗(yàn)證過(guò)程(cheng)，也昰樂(lè)觀預期髮(fà)酵(jiao)的過程。而預期提陞、市場上漲(zhǎng)后，驗證的容錯(cuò)會(huì)有所降低，也可能成爲(wèi)擾(rǎo)(rao)動(dòng)的來(lái)源。

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下(xia)跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占(zhan)比的港股较A股跌幅更深(shen)，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的(de)行情(qing)中收(shou)敛有两次典型案例，分(fen)别为23年和(he)24年5-8月。背后(hou)原(yuan)因类似，均为强美元之下，外(wai)资加速流出中(zhong)国资产，而外资占(zhan)比更高的港(gang)股相比A股受影(ying)响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率(lv)从3.3%升至4.98%，强美元叠加(jia)国内经(jing)济(ji)下行压力(li)加大，外资加(jia)速(su)流出，外资(zi)流出对外资持股占比更高的港股冲击(ji)更大，23年恒生指数下(xia)跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至(zhi)151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储(chu)不(bu)断推迟降息时间(jian)，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速(su)流出中国权益市(shi)场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指(zhi)数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看(kan)，美元短期走强概率不大，若三季(ji)度美丽大法案提高美国债务上限(xian)落地，预计将在未来10年(nian)增加3.3万亿美元的美国债务，这意(yi)味(wei)着美国公共债务与GDP之比(bi)将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还(hai)旧的诉求以及美国财政部回(hui)补TGA账(zhang)户需求，可能出现美债(zhai)大幅增发(fa)的情(qing)况，市场对(dui)美国债务风(feng)险的担忧可能引发美元进一步(bu)走弱。

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1、债券指数化投资时代正在加速而来。继年初首批8只基准做市信用债(zhai)ETF成(cheng)立(li)后，债券ETF有望再次迎来新品。据悉，多家基金公司厉兵秣马，即将上报首批科创债ETF。此外，债券ETF总规模突破3000亿元，迭创新高。随着债券(quan)创(chuang)新品种的持续推(tui)出(chu)，债(zhai)券市场有望吸(xi)引更多资金入市，助力实体(ti)经济发展。

2、关税对高压电力设备(bei)供应商影响有限。主(zhu)要供应商下游组装环节大部分本土化生产，受(shou)关税直接影响较小，影响主要体现在上游原材料、零部件采购(gou)成本提升，但当前下游需求景气，成本提升或大部分传导至下游(you)。公司层面，通用电气从墨西哥、加拿大、中国进口额占(zhan)总成本(ben)的5%，若考虑钢铁等其(qi)他关税(shui)，受影响成本敞口25%。公司已(yi)通过供(gong)应链调整、重新协商价格、压缩(suo)管理费等方式缓解成本提升，考虑缓解措施(shi)后公司预计关税(shui)将(jiang)造成3-4亿美元成本增量，对应挤压利润率一个(ge)点。在(zai)供应链调整方面，公(gong)司表示考虑调整中国供(gong)应链，当前三分之二(er)的中国供(gong)应可较容易由其他地区替代，正在推(tui)进替(ti)代。同时，积极布局美国本(ben)土供应(ying)链，未来两年投资6亿(yi)美元扩产(chan)美(mei)国产能；西门子能源美国(guo)敞口(kou)20%，在美(mei)国本地化布局，设有8个主要制造基地，公(gong)司预计(ji)2025年关税对公司(si)直接(jie)影(ying)响最高数千万欧元(yuan)，即预期利润总额的2%左右，直接影响有限。